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一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模回升，凈融資額較上期明顯回落
　　上周（9月4日至9月8日）利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較前期有所回升，周內(nèi)凈融資額繼續(xù)為負(fù)，且凈融資規(guī)模較上期明顯回落。國(guó)債及政策性金融債方面，上周新發(fā)行了26只國(guó)債及政策性金融債，總發(fā)行規(guī)模較前期明顯回升。上周共發(fā)行了54只地方債，發(fā)行規(guī)模較前期顯著回落。上周同業(yè)存單凈融資額較前期顯著回落，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率較前期顯著上行。
　　二級(jí)市場(chǎng)：調(diào)整行情延續(xù)，利率債曲線熊平
　　上周利率債市場(chǎng)繼續(xù)演繹調(diào)整行情，在房地產(chǎn)政策調(diào)控措施逐步落地以及資金面持續(xù)收緊的共同作用下，各期限利率債收益率顯著上行，其中短期限利率債收益率上行更多，利率債收益率曲線熊平。預(yù)計(jì)短期利率債市場(chǎng)將繼續(xù)承壓，但利率進(jìn)一步向上空間有限。從收益率絕對(duì)水平看，調(diào)整后的長(zhǎng)端利率債配置價(jià)值已經(jīng)大幅上升，10年國(guó)債收益率上行至2.65%水平已具備配置價(jià)值。
　　貨幣政策與資金利率：資金價(jià)格走高，短期內(nèi)資金面或?qū)⒚媾R考驗(yàn)
　　上周跨月影響消退，前半周資金面緊張態(tài)勢(shì)有所緩解，但下半周在匯率壓力影響下，資金價(jià)格再度走高。9月仍是政府債券發(fā)行高峰期，疊加跨季擾動(dòng)，資金面短期波動(dòng)或加大。此外，預(yù)計(jì)9月信貸投放節(jié)奏或加快，銀行體系凈融出資金規(guī)模將降至低位，短期資金面或?qū)⒚媾R考驗(yàn)，預(yù)計(jì)央行將通過公開市場(chǎng)操作積極投放流動(dòng)性，且不排除降準(zhǔn)操作的可能。綜合考慮債券發(fā)行、信貸投放和匯率波動(dòng)壓力等因素，預(yù)計(jì)資金面再難以回到二季度的寬松態(tài)勢(shì)。
　　投資建議
　　當(dāng)前長(zhǎng)端利率尚未迎來趨勢(shì)拐頭向下的窗口，預(yù)計(jì)在地產(chǎn)放松政策效果尚未被證實(shí)的階段，10年國(guó)債收益率可能呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。對(duì)于配置盤而言，10年期國(guó)債收益率調(diào)整至2.65%將具備一定配置價(jià)值。對(duì)于交易盤而言，建議謹(jǐn)慎觀望，等待更為明確的趨勢(shì)出現(xiàn)。短端利率債方面，預(yù)計(jì)資金利率難以維持相對(duì)高位，且考慮到9月以來短端利率債跌幅大于長(zhǎng)端利率債，預(yù)計(jì)下階段短端利率債配置性價(jià)比或?qū)?yōu)于長(zhǎng)端利率債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期；政策不確定性；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外溢影響。