>> 中航證券-航天環(huán)宇(688523)2023年中報(bào)點(diǎn)評：營收與歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)雙高速增長，IPO募投聚焦衛(wèi)星通信與測控測試裝備-230912
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 3393KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張超,王宏濤 |
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報(bào)告摘要
事件:公司8月25日公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收(1.08億元，+42.77%),歸母凈利潤(0.18億元，+43.46%),扣非歸母凈利潤(0.11億元，+41.48%)，毛利率(60.11%, -6.86pcts),凈利率(14.94%,-0.67pcts)。
公司2023.上半年業(yè)績高速增長，身處航空航天高景氣賽道。公司宇航、航空工裝及衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長，航空產(chǎn)品收入有所下滑，但在下游需求旺盛確定性較強(qiáng)的環(huán)境下，全年業(yè)績有望保持快速增長。整體業(yè)務(wù)毛利率有所下降，我們認(rèn)為主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
持續(xù)加大研發(fā)投入，有望為公司未來業(yè)績帶來新的增量空間。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入與研發(fā)人員數(shù)量保持快速增長，在研項(xiàng)目集中在無人機(jī)翼面結(jié)構(gòu)研制、航空復(fù)合材料成型工藝、焊接工藝、通信設(shè)備及測控系統(tǒng)等。伴隨部分在研項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入小批量生產(chǎn)應(yīng)用階段,將逐步兌現(xiàn)至利潤表。
募投項(xiàng)目聚焦衛(wèi)星通信與測控測試裝備,有望成為業(yè)績高速增長的核心驅(qū)動(dòng)力之一。公司于2023年6月在科創(chuàng)板上市，擬將募投資金6.00億元全部用于軍民兩用通信、測控與測試裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2年。有利于為公司中長期業(yè)務(wù)持續(xù)增長提供有力保障，不斷提升收入與業(yè)績規(guī)模
積極實(shí)施員I持股，激發(fā)公司創(chuàng)造性與活力。公司在上市前，陸續(xù)設(shè)立了包括長沙浩宇、長沙宇瀚、長沙融瀚以及長沙祝融等4個(gè)持股平臺，截至2023年5月底，總計(jì)持股數(shù)量3828.40萬股，占總股本10.47%,涉及160名合伙人。
公司專注于航空航天領(lǐng)域的宇航產(chǎn)品、航空航天工藝裝備、航空產(chǎn)品和衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備的研發(fā)和制造，是航天科技、中航工業(yè)、中國航發(fā)、中國電科、中國商飛等大型央企下屬科研院所和總體單位的主要供應(yīng)商之一。我們的具體觀點(diǎn)與判斷如下:
?、儆詈疆a(chǎn)品:公司深耕宇航領(lǐng)域近二十年，完成了載人航天、北斗工程、探月工程、火星探測、高分遙感、互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星等航天器型號相關(guān)任務(wù)的配套。在未來我國空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求帶動(dòng)下，公司宇航產(chǎn)品業(yè)務(wù)需求也有望維持快速增長。
②航空航天工藝裝備:公司完成了ARJ21、C919、CR929等商用飛機(jī)以及無人機(jī)、靶機(jī)的部分工藝裝備以及衛(wèi)星天線反射器、火箭整流罩等航天器工藝裝備的研制交付，未來伴隨我國航空工業(yè)和航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來多個(gè)航空航天裝備新型號研制有望持續(xù)落地，對工藝裝備的需求有望穩(wěn)步提升。
?、酆娇债a(chǎn)品:公司完成了CJ-1000等型號發(fā)動(dòng)機(jī)零部件，復(fù)合材料無人機(jī)機(jī)身、機(jī)翼、金屬垂尾等部件，以及靶機(jī)整機(jī)裝配等產(chǎn)品的研制交付。公司該業(yè)務(wù)收入近年來高速增長，且前體量相對較小，從我國民機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)帶來的發(fā)展機(jī)遇以及相關(guān)型號配套來看，有望成為公司除衛(wèi)通測控設(shè)備外第二個(gè)重要收入增長驅(qū)動(dòng)力。
?、苄l(wèi)星通信及測控測試設(shè)備:以“天伺饋”分系統(tǒng)級產(chǎn)品為主，包括衛(wèi)星通信天線、地面測控天線和特種測試設(shè)備等。是近年來公司收入體量增長最快的領(lǐng)域，也是公司IPO募集資金投向的唯一領(lǐng)域，未來幾年預(yù)計(jì)伴隨我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)落地有望迎來快速增長。
具體內(nèi)容詳見正文。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為5.53億元、7.28億元和9.76億元，歸母凈利潤分別為1.65億元、2.12億元及2.72億元，EPS分別為0.41元、0.52元、0.67元，我們給予買入評級，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為71倍、56倍及43倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;下游需求不及預(yù)期;產(chǎn)能消化不及預(yù)期;上游原材料成本波動(dòng)。
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