>> 國海證券-聞泰科技(600745)深度報告：車規(guī)半導(dǎo)體龍頭卡位藍海市場，ODM新產(chǎn)品進入收獲期-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 4948KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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ODM+IDM行業(yè)雙龍頭，內(nèi)生外延全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局
公司是手機ODM龍頭企業(yè)，2019年完成收購全球半導(dǎo)體IDM知名廠商安世半導(dǎo)體，進入半導(dǎo)體領(lǐng)域。2021年收購廣州得爾塔，布局光學(xué)模組領(lǐng)域。公司將成為集“上游半導(dǎo)體+中游模組+下游終端”為一體的平臺型企業(yè)，未來公司將逐步整合三大業(yè)務(wù)，協(xié)同效果將得到進一步體現(xiàn)。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入292.06億元，同比增長2.49%，歸母凈利潤12.58億元，同比增長6.45%。
新能源汽車進入發(fā)展快車道，車規(guī)半導(dǎo)體龍頭卡位藍海市場
在汽車電動化發(fā)展的背景下，功率半導(dǎo)體作為新能源車實現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換的重要器件，有望迎來量價齊升。據(jù)EvTank，2022-2030年全球新能源汽車銷量CAGR將達21.7%，2030年全球新能源汽車銷量將達到5212萬輛。據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，中國市場2023年新能源車銷量有望達到900萬輛，同比增長31%。同時，每輛純電動汽車功率半導(dǎo)體價值量將提升至約500-750美元，價值占比超50%。據(jù)Omdia，2024年全球功率市場規(guī)模有望達到553億美元，且據(jù)芯謀研究統(tǒng)計，2022年安世半導(dǎo)體位居全球第五大功率分立器件企業(yè)。
IGBT、三代半導(dǎo)體加速布局，晶圓代工長約助力長期產(chǎn)能充足
收購安世半導(dǎo)體后，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。2022年半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收160.01億元，同比增長15.93%，毛利率達42.66%。2023Q2半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收38.42億元，凈利潤7.28億元，營收及凈利潤均實現(xiàn)環(huán)比增長。產(chǎn)品方面，公司品類結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，中高壓MOSFET出貨占比持續(xù)提升；碳化硅二極管產(chǎn)品已經(jīng)出樣；IGBT順利流片；模擬產(chǎn)品積極拓展。產(chǎn)能方面，2022年12月，公司宣布與控股股東投資設(shè)立的上海臨港12寸車規(guī)級晶圓項目鼎泰匠芯簽訂2023-2026年晶圓代工協(xié)議，合計金額68億元，該長約將在未來成為公司半導(dǎo)體產(chǎn)能的重要支撐。
ODM已實現(xiàn)扭虧為盈，拿下三星大單彰顯龍頭實力
手機業(yè)務(wù)方面，伴隨5G手機滲透率提升以及價格段下沉，各大手機品牌廠委外生產(chǎn)占比提升，公司作為手機ODM龍頭有望直接受益。同時，公司ODM業(yè)務(wù)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型順利，2022年，公司非手機類業(yè)務(wù)進展順利，先后實現(xiàn)了智能家居、電腦、智能座艙項目的量產(chǎn)出貨，各類項目持續(xù)加速落地，持續(xù)增強公司產(chǎn)品競爭力。產(chǎn)能方面，2022年12月公司宣布了對昆明（一、二期）及黃石（二期）項目的新計劃，擴充包括手機、筆電、機頂盒在內(nèi)的智能終端產(chǎn)能?？蛻舴矫妫緫{借過硬的實力拿下了三星2023年手機及平板項目的訂單，長期看公司ODM業(yè)務(wù)盈利能力得到有效保障。
盈利預(yù)測和投資評級
公司未來以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為核心，受益于新能源汽車市場的增長，同時與鼎泰匠芯晶圓廠簽訂長約，將對公司半導(dǎo)體產(chǎn)能及技術(shù)做出重要貢獻。未來半導(dǎo)體、產(chǎn)品集成、光學(xué)模組業(yè)務(wù)整合將進一步深化，公司有望成為以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為核心的龍頭科技公司。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為659.18/815.7/943.82億元，同比增長分別為13.5%/23.74%/15.71%。歸母凈利潤分別為28.36/38.20/47.80億元，同比增長分別為94.25%/34.70%/25.14%。EPS分別為2.28/3.07/3.85元，當(dāng)前股價（2023年9月12日收盤價45.50元）對應(yīng)PE分別為20/15/12倍。估值方法方面，我們采用相對估值進行分析。我們選擇同為消費電子精密制造的立訊精密、歌爾股份，以及同為國內(nèi)功率半導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)的斯達半導(dǎo)、時代電氣及士蘭微作為可比公司，預(yù)計公司2023-2025年P(guān)E均低于可比公司平均PE，因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）功率半導(dǎo)體市場競爭加劇帶來的風(fēng)險2）下游消費電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期3）汽車、工業(yè)市場需求不及預(yù)期4）海外市場復(fù)蘇不及預(yù)期5）公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)項目落地進度不及預(yù)期6）商譽減值風(fēng)險7）海外市場及匯率風(fēng)險8）引用預(yù)測數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性風(fēng)險
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