>> 申萬(wàn)宏源-華電國(guó)際(600027)二季度火電持續(xù)修復(fù)，看好三季度煤價(jià)彈性與中期電改落地-230914
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2023/9/15 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入594.5億元，調(diào)整后同比增長(zhǎng)19.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.82億元，調(diào)整后同比增長(zhǎng)55.91%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間，符合我們預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)23.1億元，調(diào)整后同比增長(zhǎng)77.76%。
煤價(jià)下降與新機(jī)組投產(chǎn)，二季度火電持續(xù)修復(fù)。公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于煤價(jià)下滑以及電量增長(zhǎng)。根據(jù)公告，公司上半年完成發(fā)電量1076億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.72%，電量增長(zhǎng)主要受益于全社會(huì)用電量增長(zhǎng)以及新增投產(chǎn)253萬(wàn)千瓦燃煤機(jī)組。公司上半年發(fā)電機(jī)組的平均利用小時(shí)為1947小時(shí)，同比增長(zhǎng)83小時(shí)；其中燃煤發(fā)電機(jī)組的利用小時(shí)為2167小時(shí)，同比增長(zhǎng)104小時(shí)。特別的，在上半年四川來(lái)水嚴(yán)重偏枯情況下，公司水電發(fā)電量約29億千瓦時(shí)，同比下滑22%，我們預(yù)計(jì)水電板塊不盈利甚至略微虧損。公司上半年平均上網(wǎng)電價(jià)約為527.05元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.74%，二季度與一季度電價(jià)基本持平。煤價(jià)方面，公司上半年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1092.78元/噸，同比降低7.38%，下降約87元/噸。公司一季度歸母凈利潤(rùn)11.34億元，單二季度歸母凈利潤(rùn)14.48億元，剔除投資收益后，單一季度主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.21億元，單二季度主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.92億元，環(huán)比大幅改善，或主要由火電業(yè)績(jī)支撐。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，看好三季度煤價(jià)彈性釋放與中期電改落地。根據(jù)wind，截至2023年6月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率64.57%，較年初下降3.88個(gè)百分點(diǎn)；上半年實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用18.09億元，同比下降2.09億元。值得注意的是，公司2023年6月底永續(xù)債規(guī)模308.51億元，較年初新增73.45億元?？紤]永續(xù)債后，公司2023年6月底實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到78.22%，但仍有所改善，較年初下滑0.75個(gè)百分點(diǎn)。展望三季度，考慮到煤電廠煤炭庫(kù)存周期，結(jié)合6-8月煤價(jià)情況，預(yù)期三季度公司火電盈利彈性將持續(xù)釋放。我們強(qiáng)調(diào)，公司火電機(jī)組主要布局在高電價(jià)以及電力市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，有望率先享受電力體制改革紅利，根據(jù)公告，截至2023年6月底，公司在建燃?xì)庋b機(jī)288萬(wàn)千瓦，燃煤裝機(jī)332萬(wàn)千瓦。考慮到新型電力系統(tǒng)下火電調(diào)峰的重要性，現(xiàn)貨市場(chǎng)與容量電價(jià)下火電機(jī)組都將受益，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，同時(shí)公司火電業(yè)務(wù)在中期有望在從周期轉(zhuǎn)向真正公用事業(yè)屬性。
上半年投資收益下滑受參股煤礦影響，看好華電新能與抽水蓄能打開(kāi)成長(zhǎng)空間。根據(jù)公告，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資主要為華電新能與多家煤礦公司，上半年實(shí)現(xiàn)聯(lián)合營(yíng)投資收益22.73億元，同比下滑21.5%，主要受煤價(jià)下行參股煤礦公司收益下滑影響。根據(jù)華電新能公告及wind數(shù)據(jù)，上半年華電新能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.61億元，同比增長(zhǎng)21.2%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于上半年風(fēng)況改善以及新增機(jī)組，截至2023年3月底，華電新能控股裝機(jī)3566.72萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)2260.76萬(wàn)千瓦、光伏裝機(jī)1305.96萬(wàn)千瓦。年初至今，新能源行業(yè)發(fā)展受到消納以及市場(chǎng)化交易帶來(lái)的電價(jià)下滑擔(dān)憂，表現(xiàn)平淡，但我們認(rèn)為國(guó)家雙碳戰(zhàn)略不改，以碳市場(chǎng)為核心的凸顯新能源綠色價(jià)值的政策將有力保障新能源健康發(fā)展，而當(dāng)前或?yàn)槔杳髑暗暮谝梗坏C(jī)制理順后，華電新能作為華電集團(tuán)旗下核心新能源發(fā)展平臺(tái)，將獲得集團(tuán)強(qiáng)有力支持而快速發(fā)展，華電國(guó)際也將享受參股收益。
另一方面，根據(jù)公告，公司已在浙江、湖北、湖南、廣東、山東等地區(qū)開(kāi)展抽水蓄能項(xiàng)目部署，目前在建29.8萬(wàn)千瓦。公司列入十四五和十五五項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和規(guī)劃中、落實(shí)開(kāi)發(fā)權(quán)的項(xiàng)目超過(guò)千萬(wàn)千瓦。在新型電力系統(tǒng)以及兩部制電價(jià)支持下，抽蓄有望成為公司重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為65、88、105億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11、7、6倍（扣除永續(xù)債利息約11億元）。結(jié)合公司過(guò)去三年分紅情況與國(guó)企改革背景，假設(shè)公司2023-2024年分紅比例為50%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前A股股息率分別為4.7%、6.7%，對(duì)應(yīng)港股股息率分別為8.4%、12%，建議關(guān)注華電國(guó)際電力股份（1071.HK）。我們看好公司三季度業(yè)績(jī)改善以及中期電改帶來(lái)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)預(yù)期，展望未來(lái)國(guó)企改革趨勢(shì)下公司治理或值得期待，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)持續(xù)處于高位，參股新能源發(fā)展不及預(yù)期。
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