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中國(guó)人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。針對(duì)本次降準(zhǔn)，我們點(diǎn)評(píng)如下：釋放長(zhǎng)錢以防范地方債集中發(fā)行帶來(lái)的資金面壓力可能是本次降準(zhǔn)的直
　　接目的。8月底國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)“新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢”，這可能意味著9月新增專項(xiàng)債發(fā)行量將超過(guò)7000億元。在地方政府隱性債務(wù)置換加速推進(jìn)的大背景下，地方再融資債的發(fā)行規(guī)模亦有明顯增加。地方債供給放量、匯率貶值等因素可能將對(duì)資金面形成明顯壓力，本次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將釋放長(zhǎng)錢超過(guò)5000億元，其直接目的可能在于防范資金偏緊環(huán)境下地方債集中供給導(dǎo)致資金面進(jìn)一步收斂的壓力。
　　降準(zhǔn)對(duì)于資金面信號(hào)積極，資金利率進(jìn)一步上行的概率明顯降低。9月以來(lái)資金面收斂壓力增加，或與匯率貶值壓力等因素有關(guān)。降準(zhǔn)一方面釋放長(zhǎng)錢，另一方面釋放出了央行保持流動(dòng)性合理充裕的積極信號(hào)，這可能意味著9月中下旬資金面收斂壓力將邊際緩和，資金利率進(jìn)一步上行的概率明顯降低。9月過(guò)后地方債供給壓力或?qū)⒚黠@緩和，屆時(shí)資金面明顯轉(zhuǎn)松的概率提升。
　　降準(zhǔn)對(duì)于鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)亦有積極作用。8月制造業(yè)PMI上行，新增社融亦表現(xiàn)不錯(cuò)（雖然結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然不可忽視），經(jīng)濟(jì)回升向好方向較為確定。9月以來(lái)“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量房貸利率調(diào)降、住房貸款最低首付款比例政策下限調(diào)降等地產(chǎn)放松政策落地，對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖作用積極。本次降準(zhǔn)再度釋放超5000億元的資金，對(duì)支持實(shí)體、鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)亦將提供增量上的有力支撐，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步溫和修復(fù)。
　　短期市場(chǎng)擔(dān)憂的資金收緊及機(jī)構(gòu)負(fù)債端壓力可能都將邊際緩解，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的回調(diào)債券投資性價(jià)比明顯回升，后續(xù)或出現(xiàn)階段性修復(fù)行情。9月以來(lái)資金面超預(yù)期收斂，以及債市回調(diào)背景下機(jī)構(gòu)負(fù)債端的贖回壓力是近期壓制債市情緒的兩大重要因素。本次降準(zhǔn)一方面通過(guò)釋放長(zhǎng)錢的方式緩解資金持續(xù)收斂壓力，另一方面亦將在情緒上緩和基金和理財(cái)?shù)呢?fù)債端贖回壓力，近期債市回暖的兩大掣肘可能將有所消除。雖然在政策底向社融底的傳導(dǎo)過(guò)程中，基本面將迎來(lái)一段時(shí)間的驗(yàn)證期，在此期間基本面回暖難以證實(shí)或證偽，債券利率可能難以快速下行。但從估值上來(lái)看，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的回調(diào)，債券投資的吸引力已出現(xiàn)明顯上升。隨著降準(zhǔn)等積極信號(hào)的出現(xiàn)，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性修復(fù)行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、資金利率超預(yù)期