>> 興業(yè)證券-信用債回顧：資金面波動與政策預期影響下，信用債整體調(diào)整-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行1994.81億元，較上周2614.53億元環(huán)比下降；由于發(fā)行量下降，本周信用債凈融資-156.43億元，較上周193.59億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模900.60億元，較上周的1063.51億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-102.65億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1094.21億元，較上周的1551.03億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-53.78億元。
分主體評級看，本周AA+等級信用債凈融資為正，其余凈融資為負；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-79.60億元、-87.66億元和10.83億元，分別較上周環(huán)比變化-175.20億元、-299.52億元和+124.70億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在浙江、北京、上海等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上周皆有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及河南、云南等地區(qū)。
信用債投標上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周信用債認購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.58%，而上周為3.61%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.68年，而上周為2.43年。
本周城投債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降；本周城投債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比下降、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比基本持平。
二、二級市場：本周信用債收益率均上行
本周信用債收益率均上行。本周各等級各期限城投債收益率均上行，其中3年期AA等級上行幅度最為明顯（30.11bp）；本周各等級各期限中票收益率均上行，其中1年期AA、AA-等級上行幅度最為明顯（23.96bp）。
信用利差方面，本周7年期AA、AA-等級城投債信用利差收窄，其余各等級各期限城投債信用利差均走闊，其中3年期AA等級走闊幅度最大（21.10bp）；本周各等級各期限中票信用利差均走闊，其中3年期AA、AA-等級走闊幅度最大（12.78bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當前（截至9月8日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3年期AA-等級、5年期AA-等級城投信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA等級、7年期AAA、AA等級信用利差處于2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當前各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除1、3、5年期AA-等級中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1、7年期AA等級信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率均上行。本周短端及中期資金利率均上行。短端資金價格方面，R001較上周五上行23.06bp，R007較上周五上行2.71bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行3.70bp，本周上行3.70bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展7450億元逆回購操作，有14090億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈回籠6640億元。
資金面波動以及新的政策預期之下，債市有所回調(diào)。一方面，本周資金價格上行、資金面較為緊張影響債市整體表現(xiàn)。另一方面，本周各地降首付比例、認房不認貸等寬地產(chǎn)新政進一步落實，市場對于穩(wěn)增長政策的預期較強，而政策預期的不確定性也進一步帶動了債市的調(diào)整，信用債收益率整體上行。往后看，短期央行的操作及影響需要投資者多加關(guān)注，包括短端以及中期的資金市場供需表現(xiàn)。其次，后續(xù)政策的推進情況以及市場對于政策效果是否達預期的反映，或?qū)挟a(chǎn)生影響，也需持續(xù)觀察。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在32.5%左右（上周為29.8%左右）。從本周低于估值成交的情況來看，城投債占比較上周有所下行，占比中樞在54.1%附近。分主體評級來看，當前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債；本周低于估值成交的城投債中，AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在綜合、房地產(chǎn)、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在貴州、山東、天津等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在貴州、湖南、江西等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、縣級市平臺。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化，政策超預期
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