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再融資的限制
　　從目前預(yù)案階段的轉(zhuǎn)債，如果梳理一下限制條款，可以有以下幾個(gè)方面：
　　1）大規(guī)模融資轉(zhuǎn)債方面，100億以上的大額融資約384億元；50億以上大額融資規(guī)模約901.72億元；30億以上品種規(guī)模規(guī)模約1,240.17億元。
　　2）目前PB小于1的轉(zhuǎn)債有（截至9/1）規(guī)模約622.17億元。3）目前破發(fā)的品種（截至9/1）超過(guò)5%的品種有83億元。已有一期轉(zhuǎn)債的品種約32.39億元規(guī)模。對(duì)于流動(dòng)資金的比例來(lái)看，在市值相對(duì)較大的轉(zhuǎn)債中多數(shù)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的部分不超過(guò)25%。
　　在條款定調(diào)不變、且假設(shè)對(duì)于50億以上轉(zhuǎn)債發(fā)行限制的情況下，預(yù)計(jì)對(duì)于2023-2024年轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的影響大概1109億元，沒(méi)有被限制的大概有1480億元；對(duì)于發(fā)審委審批之后的品種，預(yù)計(jì)對(duì)于2023年供給有一定影響，影響規(guī)模大概38億元，未受影響的約390億元。
　　轉(zhuǎn)債的融資限制可能會(huì)相較于再融資相對(duì)寬松，供需格局更偏需求
　　2023年可轉(zhuǎn)債供給有明顯下降。2019-2022年間，每年的增量都在2500億元附近，而贖回規(guī)模均在800-1000億元附近。每年的凈增量在1500億元附近。但從今年供給情況來(lái)看，年內(nèi)發(fā)行規(guī)模僅1148億元，凈增規(guī)模為563.67億元，均明顯低于前幾年。一些金融轉(zhuǎn)債、交運(yùn)轉(zhuǎn)債、公用轉(zhuǎn)債可能觸發(fā)贖回、到期等，同樣也可能在未來(lái)1年影響轉(zhuǎn)債整體的供給。
　　 2023年可轉(zhuǎn)債需求從5月開(kāi)始有明顯增加。若機(jī)構(gòu)配置轉(zhuǎn)債的需求繼續(xù)抬升，而供給受限，則轉(zhuǎn)債的供需結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步向有利于需求方，帶來(lái)估值的進(jìn)一步抬升，當(dāng)然新券作為籌碼更優(yōu)、時(shí)間價(jià)值更大的品種，可能會(huì)享受更高的溢價(jià)（例如最近的一些次新估值抬升）。
　　打新收益影響有限。由于目前轉(zhuǎn)債線下打新的比例很低，導(dǎo)致了轉(zhuǎn)債中簽率在2023年平均僅有0.0027%，若每個(gè)轉(zhuǎn)債均參與打新，并且在上市開(kāi)盤后賣出，收益率期望值大概有0.0659%，而網(wǎng)上的申購(gòu)金額最大100萬(wàn)元，每戶收益率平均有659元。
　　供給的限制會(huì)小幅利好存量品種，但需求才是核心。轉(zhuǎn)債的供需中，需求始終是核心因素，也是波動(dòng)更大的一方，供需分析側(cè)重需求即可。
　　市場(chǎng)策略：真實(shí)“政策底”夯實(shí)，轉(zhuǎn)債可以繼續(xù)偏積極
　　政策密集期，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望改善。
　　轉(zhuǎn)債供給可能的減量，可能在中期支撐轉(zhuǎn)債估值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期