>> 興業(yè)證券-國債期貨雙周策略：回調(diào)壓力釋放后仍可做多，做陡曲線策略勝率較高-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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近兩周，受資金面收斂、基本面數(shù)據(jù)改善、以及房地產(chǎn)政策邊際調(diào)整的＃影響，利率曲線熊平。國債期貨也是先漲后跌，基差先收窄后走闊。除TL以外的期債品種近期成交和持倉量均有所下行，但TL的成交和持倉量仍在走高。除了TL合約自身發(fā)展的結(jié)果外，也可能說明當(dāng)前債市多空分歧較為激烈，而期債上博弈的舞臺主要以TL品種為主。
近2周，期債各品種跨期價差整體趨于收窄，TL跨期價差甚至低于T。1）資金面收斂可能會降低carry的價值，導(dǎo)致跨期價差收斂。2）近期雖然穩(wěn)增長政策有所落地，但投資者對未來債市整體可能仍維持樂觀的態(tài)度，表現(xiàn)為期債下跌時遠月下跌相對有限。而TL作為期債中最博弈的品種，當(dāng)前TL2403持倉量占比已經(jīng)不低，指向看多債市的投資者可能已經(jīng)提前布局TL2403，這會進一步壓低TL合約的跨期價差。
國債期貨策略而言，綜合考慮資金面、政策意圖和基本面走勢等各種因素，我們認為短期內(nèi)以下幾個策略是較為合適的：
1）跨月后資金面可能邊際轉(zhuǎn)松，地產(chǎn)政策優(yōu)化也可能階段性抬升風(fēng)險偏好，但對基本面的影響仍待觀察。當(dāng)前債市保護墊較為充分，債市回調(diào)后配置盤買債積極性增強，債市階段性回調(diào)壓力釋放后仍可做多。期貨方面T/TL品種更為合適，雖然期貨基差偏低，性價比整體弱于現(xiàn)券，但近期基差所有走闊，期債性價比有所改善。
2）當(dāng)前各品種基差處于偏低位置，且債市無大的回調(diào)風(fēng)險，基差進一步走擴的概率和幅度均不高?？紤]到資金面有所收斂，IRR正套策略的價值下降。若后續(xù)資金面轉(zhuǎn)松，則TS正套策略仍可參與。
3）現(xiàn)券10Y-2Y和10Y-5Y利差水平已壓縮至歷史低位，若后續(xù)資金面轉(zhuǎn)松，曲線有重新變陡的可能，建議投資者參與做陡10Y-2Y和10Y-5Y曲線策略，期貨上可通過空T+多TS，以及空T+多TF進行參與。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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