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資金面：艱難跨月。本周DR007運(yùn)行在1.80-2.25%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.76-2.36%的區(qū)間，跨月流動(dòng)性超預(yù)期緊張，跨月后資金面如期轉(zhuǎn)松。周一至周五央行分別開(kāi)展了3320億元、3850億元、3820億元、2090億元和1010億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈投放6810億元?？缭虑把胄辛鲃?dòng)性投放并不吝嗇，資金面偏緊可能源自銀行信貸投放加速以及機(jī)構(gòu)杠桿水平偏高。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求旺盛。本周?chē)?guó)債發(fā)行量環(huán)比減少，疊加利率債到期量較大，導(dǎo)致利率債凈供給環(huán)比回落。本周利率債招標(biāo)需求保持旺盛的狀態(tài)，農(nóng)發(fā)債需求主要集中在3-7年，口行債需求在3-5年，國(guó)開(kāi)債需求同樣集中在3-5年，此外20年全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)7.49。配置盤(pán)欠配是一級(jí)市場(chǎng)保持熱度的主要原因，資金面收緊以及二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)一級(jí)招標(biāo)影響有限。
　　二級(jí)市場(chǎng)：地產(chǎn)政策落地，長(zhǎng)端調(diào)整。周一至周四，“股債蹺蹺板”是影響長(zhǎng)端的主要因素，周五在地產(chǎn)政策沖擊下，長(zhǎng)端出現(xiàn)明顯調(diào)整。具體而言，周一A股跳空高開(kāi)，隨后走低，債市收益率先上后下，當(dāng)天230012上行1.25bp。周二A股走強(qiáng)，疊加資金面偏緊，債市延續(xù)調(diào)整，當(dāng)天230012上行1.2bp。周三，A股走弱，資金面前緊后松，債市情緒好轉(zhuǎn)，當(dāng)天230012下行0.45bp。周四，PMI數(shù)據(jù)走強(qiáng)，月末資金面超預(yù)期緊張，但債市對(duì)利空有所鈍化，當(dāng)天230012下行0.05bp。周五，央行發(fā)布“調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策”和“降低存量首套住房貸款利率”兩大政策，另外一線城市相繼開(kāi)始執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，在房地產(chǎn)重磅政策落地的沖擊下債市明顯調(diào)整，當(dāng)天230012上行3.8bp。本周十年國(guó)債活躍券230012累計(jì)上行5.75bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230210累計(jì)上行5.55bp。
　　期限利差：國(guó)債和國(guó)開(kāi)曲線上移。本周?chē)?guó)債10-1利差收窄5bp至63bp，國(guó)開(kāi)10-1利差走擴(kuò)2bp至64bp，國(guó)債和國(guó)開(kāi)曲線分化可能主要源自估值方式的擾動(dòng)。如果站在活躍券的視角，長(zhǎng)端國(guó)債和國(guó)開(kāi)上行幅度相近，與短端上行幅度也接近，本周?chē)?guó)債和國(guó)開(kāi)曲線基本呈現(xiàn)整體上移。短端和長(zhǎng)端的利空因素各有側(cè)重，資金面收緊和存單利率上行對(duì)短端利空更大，長(zhǎng)端利率上行主要源自房地產(chǎn)政策落地和A股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期