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本報告導(dǎo)讀：
　　9月14日，央行實施降準(zhǔn)，預(yù)計釋放5000-6000億元的長期資金。此次降準(zhǔn)“一箭三雕”，一是釋放穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率信號，二是補充流動性，三是配合化債推進。我們的測算顯示，年內(nèi)降準(zhǔn)空間基本釋放完畢，但考慮到化債推進，不排除四季度中后期再次的可能。降息方面，空間仍在、但短期迫切性下降，貨幣政策年內(nèi)后續(xù)關(guān)注對廣譜利率下行的引導(dǎo)，有望繼續(xù)帶動中債利率中樞的下移，權(quán)益端關(guān)注成長和紅利。
　　摘要：
　　9月14日，]央行實施降準(zhǔn)，預(yù)計釋放約5000-6000億元的長期資金。當(dāng)前，我國經(jīng)濟運行持續(xù)恢復(fù)，內(nèi)生動力持續(xù)增強，社會預(yù)期持續(xù)改善。為鞏固經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)，保持流動性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%?？紤]到需繳準(zhǔn)的一般存款余額接近250萬億元，此次降準(zhǔn)預(yù)期將釋放約5000-6000億元的長期資金。
　　此次降準(zhǔn)“一箭三雕”，一是釋放穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率信號，二是補充流動性，三是配合化債。首先，降準(zhǔn)作為典型寬松工具，不僅可以緩解銀行成本壓力，更配合地產(chǎn)政策優(yōu)化等釋放更強的穩(wěn)增長信號，同時穩(wěn)增長預(yù)期的升溫也有助于保持匯率基本穩(wěn)定、并非造成單邊壓力。再者，正如我們所一直強調(diào)的，8月以來利率債供給放量的擾動下，資金利率整體有所收斂，再考慮到MLF到期壓力加大，9月政府債凈融資規(guī)模又大概率破萬億元，降準(zhǔn)窗口的提前不僅可有效補充流動性、平抑資金波動，更能強化寬貨幣的預(yù)期。并且，考慮到地方化債（發(fā)行特殊再融資債券置換高息隱性債務(wù)）即將落地，降準(zhǔn)予以配合發(fā)力。
　　我們的測算顯示，年內(nèi)降準(zhǔn)空間基本釋放完畢，但考慮到化債推進，不排除四季度中后期再次的可能。從作用機制來看，降準(zhǔn)不直接增加基礎(chǔ)貨幣，只是影響貨幣乘數(shù)，從而影響貨幣總體供應(yīng)?；鶞?zhǔn)情形下，如果至2023年底廣義貨幣供給M2小幅下降，假設(shè)10%的年度增速，年末基礎(chǔ)貨幣余額在37.4萬億元左右，估計全年降準(zhǔn)空間在54bp，也就意味著經(jīng)歷過2次普降25bp之后，降準(zhǔn)空間基本釋放完畢。不過，考慮到10月后MLF到期壓力進一步加大以及地方化債規(guī)模存在不確定性，如果流動性缺口階段性放大，也不排除再次降準(zhǔn)的可能。
　　降息方面，空間仍在、但短期迫切性下降，貨幣政策年內(nèi)后續(xù)關(guān)注對廣譜利率下行的引導(dǎo)，有望繼續(xù)帶動中債利率中樞的下移，權(quán)益端關(guān)注成長和紅利。從降息空間來看，我們認(rèn)為，1年期LPR后續(xù)還有5BP左右的空間，5年期LPR還有調(diào)降10BP左右的空間，考慮到當(dāng)前個人住房貸款利率對LPR的引導(dǎo)依賴降低，地方商品房銷售價格連續(xù)3個月下跌可以自定按揭利率下限，當(dāng)前首套房按揭利率普遍減點30bp，較22年初已經(jīng)明顯低出100bp左右，因此短期繼續(xù)調(diào)降LPR的迫切性下降。我們認(rèn)為，后續(xù)關(guān)注存量貸款利率調(diào)降的實際推進以及存款利率的新一輪調(diào)降。廣譜利率下行的背景下，我們始終強調(diào)中債利率中樞的下移沒有結(jié)束。權(quán)益端，關(guān)注寬貨幣加低利率導(dǎo)向下，高股息紅利資產(chǎn)及成長風(fēng)格的投資機會。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，持續(xù)影響經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)。