>> 國投安信期貨-對二甲苯(PX)期貨上市策略前瞻-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
龐春艷 |
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2023年以來，CFR中國PX現貨價格在950美元/噸-1150美元/噸間波動，8月中以來的反彈較為強勁，截止9月13日現貨價格收于1140美元/噸，折合人民幣價格約9600元/噸，創(chuàng)年內新高。一方面受到原油及汽油強勢的推動，Brent原油期貨價格9月份以來漲幅6.2%，RBOB11月汽油漲幅7.9%，同期PX價格漲幅4.0%;另一方面8月底以來亞洲PX裝置檢修增加，市場對PX供應緊張的擔憂也令價格表現偏強。展望PX后市，四季度有階段性估值回落的風險，長線偏強格局維持，策略以多配為主。
1、四季度有階段性利空
華瑞信息網關于PX裝置動態(tài)顯示，8月中至9月檢修企業(yè)有7家，涉及產能440多萬噸，檢修重啟裝置有5套共333萬噸;按照檢修計劃推算，至9月底重啟裝置預計有5套產能合計約316萬噸。整體看，8月下至9月PX的供應階段性收緊，四季度有望隨著檢修裝置的重啟而逐漸回升。
除了檢修重啟之外，二季度至今PX供應呈現偏緊的另一個原因是甲苯、二甲苯等高辛烷值組分流向美國市場進行汽油調和，導致亞洲尤其是韓國的PX裝置開工偏低。但美國汽油對芳豎類的需求有明顯的季節(jié)性，秋冬季隨著氣溫降低，調油組分選擇將轉向丁烷類，芳經類的調油經濟性將隨之下滑。9月份以來甲苯的美韓價差從360美元/噸以上回落到300美元/噸附近，MX的美韓價差從300美元/噸回到250美元/噸以下。美國地區(qū)對芳羥調油的需求下滑，甲苯和二甲苯的高估值支撐減弱，調油的經濟性自高位回落，化工的加工差低位回升。
后市芳經原料季節(jié)性回歸化工品市場，亞洲PX裝置開工率將有望回升，供應恢復將令PX價格自高位回落。該邏輯自8月已經有預期，且也在8月中上旬出現過一波PX估值回落的行情，但8月中下旬海外汽油表現強勢及亞洲PX裝置檢修預期共振再度提振PX市場。從時間上看，四季度可能再度出現PX估值下行的機會。
2、長期偏強格局維持
2022年以來汽油市場對PX的原料甲苯和二甲苯的強勁需求令PX供應緊張的局面將在未來兩年內延續(xù)，與北美地區(qū)油品輕質化，俄烏沖突加劇當地高辛烷值組分短缺、歐美煉能萎縮及疫情后汽油消費恢復等因素有關。未來隨著中東和印度等地煉能的投放，汽油供應的恢復及消費趨勢性萎縮，汽油供應緊張的局面將得到緩解，汽油裂解價差回落后，芳豎調油的經濟性下滑，PX的原料回歸化工品市場增多，PX的開工率有望整體提升。但北美夏季高辛烷值組分短缺的狀態(tài)將延續(xù)，因此亞洲向北美出口還會呈現出季節(jié)性特點。
除了調油需求在未來兩年可能保持之外，PTA裝置的持續(xù)投產將令PX的需求保持增長態(tài)勢。至2024年底，國內有近1900萬噸PTA新裝置投產計劃，但大煉化配套的PX投產基本結束，后期還有兩套共500萬噸的PX裝置投產計劃，落地時間存在較大不確定性。因十四五期間沒有新的煉廠規(guī)劃，對PX新項目的審批也較為謹慎，國內新裝置投產周期基本結束。日韓兩國作為傳統(tǒng)的芳經供應國，后市也沒有新的產能投放計劃，未來只有印度和中東可能會有少量新產能釋放。部分國內聚酯龍頭企業(yè)有在海外投資煉廠配套PX的計劃，目前市場關注度較高的是桐昆和新鳳鳴計劃在印尼共同成立泰坤石化，規(guī)模為1600萬噸的煉油配套520萬噸PX和80萬噸乙烯，建設周期為4年，因此如果按計劃建成投產，也難以在2026年之前形成有效供應。整體看，PX的新產能投產進入低速增長期，后期主要的供應增長來自在產裝置負荷的提升為主。
綜合以上分析，PX的新產能投產進入低速增長期，在產裝置在未來兩年內可能繼續(xù)受到芳豎調油的影響保持低開工，PK行業(yè)供應緊張的局面將延續(xù)，行業(yè)高加工差的格局也將維持，且有望跟隨汽油調和需求的旺季呈現明顯的季節(jié)性特點。
3、PX后市價格運行區(qū)間分析
基于以上PX可能保持較高的加工差的結論，結合油價走勢對PX未來的價格區(qū)間進行粗略測算。如果按照油價70美元/桶~100美元/桶的波動區(qū)間估計，PX-Brent原油價差在300美元/噸至600美元/噸間波動，PX的價格波動區(qū)間主要在800美元/噸-1300美元/噸，按照美元兌人民幣匯率為7.2估算，PX價格的運行區(qū)間大致在6600元/噸-11000元/噸間。目前在油價90美元/噸關口附近，PX現貨價格約9600元/噸，如果油價繼續(xù)抬升，PX價格依舊有上行空間。
交易所PX2405合約掛牌價為9550元/噸，按照當日±20的漲跌停板限制，價格波動區(qū)間在7640元/噸~11460元/噸間。
4、總結及策略展望
周三，CFR中國PX現貨價格1140美元/噸，折算人民幣價格約9600元/噸，處于近十年偏高水平，周四PX現貨價格繼續(xù)上行，預估結算在1150美元/噸以上，折合人民幣價格在9700元/噸。PX掛牌價9550元/噸，與周中現貨價格貼近，符合預期。考慮到未來PX供應增長空間有限，但需求可能會隨著PTA的持續(xù)投產而增長，新年度的估值預計依舊會處于高位。上市掛牌合約2405至2409為芳經調油需求旺季和PX裝置檢修期，因此可以考慮做多PX估值，具體可以做多PX和SC原油價差，風險在需求表現不及預期。
PX處于產業(yè)鏈強勢部位，雖然PTA加工差低位，但短期內PX讓利下游的驅動不足，因此二
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