>> 華創(chuàng)證券-生物股份(600201)2023年中報點評：非口產(chǎn)品表現(xiàn)突出，看好公司產(chǎn)品多元化潛力-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
雷軼,陳鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年中報：上半年實現(xiàn)營收6.85億元，同比增長6.68%，歸母凈利1.34億元，同比增長28.09%，扣非后歸母凈利1.23億元，同比增長14.11%。其中，單二季度實現(xiàn)營收3.21億元，同比增長6.84%，歸母凈利0.28億元，同比增長15.64%，扣非后歸母凈利0.23億元，同比增長23.38%。
評論：
非口產(chǎn)品表現(xiàn)突出，收入穩(wěn)健增長。上半年公司實現(xiàn)營收6.85億，同比增長6.68%，在養(yǎng)殖業(yè)受到豬周期影響持續(xù)低迷的情況下，公司對營銷體系進行組織變革，探索大區(qū)銷售模式，深耕大型養(yǎng)殖客戶與重點渠道客戶，上半年子公司金宇保靈（口蹄疫疫苗、反芻疫苗等為主）收入4.4億，yoy-1.4%，凈利潤8335萬元，yoy+3.3%，凈利率18.9%，yoy+0.9pct；揚州優(yōu)邦（非口豬苗等為主）收入1.35億，yoy+45.1%，凈利潤4899萬元，yoy+89.4%，凈利率36.2%，yoy+8.5pct，非口蹄疫疫苗產(chǎn)品銷售收入持續(xù)快速增長，產(chǎn)品收入結構更加平衡；遼寧益康（禽流感3價苗等為主）收入9183萬元，yoy+6.9%，凈利潤2.68萬元，同比扭虧，禽苗銷售團隊完成人員優(yōu)化，業(yè)績改善明顯。
多重舉措帶動毛利率顯著提升。今年上半年隨著公司高毛利非口產(chǎn)品占比提升、變革營銷體系實現(xiàn)渠道下沉、通過工藝優(yōu)化持續(xù)推動核心產(chǎn)品降本提質增效等多舉措并行，公司毛利率改善顯著，上半年為57.61%，yoy+6.01pct。展望下半年，隨著高端布病產(chǎn)品M5-90疫苗等產(chǎn)品放量以及非口產(chǎn)品持續(xù)導入頭部養(yǎng)殖客戶，公司毛利率仍有繼續(xù)改善空間。費用端來看，上半年銷售/管理/研發(fā)費用分別為1.33/0.63/0.65億元，yoy+21.57%/34.48%/20.68%，對應銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.37%/9.14%/9.43%，yoy+2.37/+1.89/+1.09pct，凈利率19.32%，yoy+3.39pct，對應歸母凈利潤1.34億，yoy+28.09%。
在研管線豐富，非瘟疫苗前景可期。18-22年公司累計研發(fā)投入10億元，全面布局豬用、反芻用、禽用、寵物用疫苗等管線。后續(xù)牛結節(jié)疫苗、豬口蹄疫VLP疫苗、豬瘟E2亞單位疫苗、布病REV.1疫苗、貓三聯(lián)疫苗、犬四聯(lián)疫苗等潛力品種若順利推進，有望極大豐富公司產(chǎn)品矩陣。其中最重磅的非瘟疫苗方面，公司與中科院聯(lián)合研制的非瘟亞單位疫苗已正式向農(nóng)業(yè)部提交非瘟亞單位疫苗應急評價材料，安全性和有效性達到農(nóng)業(yè)部應急評價申請要求。按照公司30周年發(fā)布的2023-2030戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將繼續(xù)加碼研發(fā)，規(guī)劃期每年研發(fā)、技改、AI投入不低于3億元，研發(fā)創(chuàng)新能力有望進一步提升。
看好公司產(chǎn)品多元化發(fā)展帶來的新增長機遇，上調(diào)至強推評級。公司非口產(chǎn)品管線布局日趨完善，疊加持續(xù)導入下游養(yǎng)殖客戶，有望不斷優(yōu)化業(yè)務結構、增強抗風險能力。綜合考慮下游養(yǎng)殖端景氣度、公司新品上市推廣節(jié)奏、研發(fā)投入力度，我們調(diào)整預測23-24年歸母凈利為2.85、3.66億（前值為4.1億、5.5億），并引入預測2025年歸母凈利為4.50億元，參考可比公司估值及公司歷史估值，結合公司在研重磅產(chǎn)品預期和優(yōu)質研發(fā)資源（P3實驗室）的稀缺性，給予24年35倍PE，調(diào)整目標價為11.55元，調(diào)整為“強推”評級。
風險提示：需求恢復緩慢，市場競爭加??；新品研發(fā)進展不及預期等。
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