>> 中信證券-制造產(chǎn)業(yè)通用制造業(yè)專題(一)：復(fù)蘇漸起，順勢(shì)而為-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉海博,紀(jì)敏,付宸碩 |
| 行業(yè)名稱： |
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| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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通用制造業(yè)即通用自動(dòng)化，是指具有高標(biāo)準(zhǔn)化且可以廣泛應(yīng)用于制造業(yè)的通用設(shè)備產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)具有數(shù)千億市場(chǎng)，下游覆蓋全制造業(yè)。通用制造業(yè)符合基欽周期，今年以來持續(xù)周期筑底，目前各項(xiàng)指標(biāo)均表明通用制造業(yè)復(fù)蘇漸起。我們發(fā)現(xiàn)庫存和信貸水平對(duì)于通用制造業(yè)基本面和通用制造業(yè)板塊行情具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性，我們預(yù)計(jì)2023年四季度通用制造業(yè)將全面復(fù)蘇，通用制造業(yè)板塊行業(yè)也有望持續(xù)上揚(yáng)。因此，建議順勢(shì)而為，關(guān)注整體通用制造業(yè)板塊，并關(guān)注其中核心代表性公司。
▍通用制造業(yè)即通用自動(dòng)化，通用自動(dòng)化是產(chǎn)品具有高標(biāo)準(zhǔn)化特征的自動(dòng)化領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模超過2000億元，下游環(huán)節(jié)遍及全部制造業(yè)。我國的工業(yè)自動(dòng)化自新中國成立后才開始起步，經(jīng)過四輪發(fā)展周期后已處于全球第一梯隊(duì)，目前國內(nèi)市場(chǎng)國產(chǎn)替代正在加速進(jìn)行。通用自動(dòng)化是整體工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的主體，上游為電子元器件及原材料，下游為設(shè)備使用商，當(dāng)前智能制造正加速賦能產(chǎn)業(yè)鏈。通用自動(dòng)化具有高標(biāo)準(zhǔn)化特性，產(chǎn)品下游應(yīng)用遍及每一個(gè)工業(yè)門類，與工業(yè)景氣周期高度相關(guān)。通用自動(dòng)化可以按照產(chǎn)品是否可以共用分為可共用通用部件以及輸出設(shè)備兩大類比，按照離散/流程制造分為工廠/過程自動(dòng)化，分別對(duì)應(yīng)OEM/項(xiàng)目制市場(chǎng)，通用自動(dòng)化按照系統(tǒng)環(huán)節(jié)分為控制、驅(qū)動(dòng)、執(zhí)行、反饋和輸出系統(tǒng)，根據(jù)睿工業(yè)MIR統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)整體市場(chǎng)超過2000億元人民幣。
▍通用制造業(yè)具有顯著的周期性，21世紀(jì)以來經(jīng)歷了6輪周期，目前處于本輪周期底部。回溯21世紀(jì)以來產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的歷程，主要經(jīng)歷了6輪周期，每輪3-4年，與訂單周期（基欽周期）吻合，從歷史數(shù)據(jù)來看，通用制造業(yè)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)與通用設(shè)備產(chǎn)量景氣度恰好較為同步，因此制造業(yè)量?jī)r(jià)景氣時(shí)通用設(shè)備也會(huì)同步景氣。我們選取M2增速表征信貸擴(kuò)張節(jié)奏，選取工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速表征庫存變化節(jié)奏，庫存增速和M2增速變化的負(fù)相關(guān)性較為明顯，且均于通用制造業(yè)基本面變化具有較好的前瞻性。M2不僅領(lǐng)先于通用制造業(yè)基本面，還對(duì)通用制造業(yè)板塊超額收益具有較強(qiáng)的領(lǐng)先性。
▍庫存和信貸水平對(duì)于通用制造業(yè)板塊基本面及行情有較好領(lǐng)先性，當(dāng)前已逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)來看，目前通用制造業(yè)即將復(fù)蘇，通用制造業(yè)板塊行情也有望持續(xù)上揚(yáng)。通過庫存水平可以判斷通用制造業(yè)基本面的復(fù)蘇進(jìn)度，目前工業(yè)企業(yè)已逐步完成主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存的過渡，全年庫存將持續(xù)去化。根據(jù)庫存水平領(lǐng)先時(shí)長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年四季度通用自動(dòng)化有望迎來新一輪增長(zhǎng)周期。本輪復(fù)蘇周期較為緩慢，但目前已現(xiàn)端倪，預(yù)計(jì)整體自動(dòng)化板塊或?qū)⒃?023年年末正式回暖。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，本輪通用制造業(yè)板塊超額收益高點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在2024年1月，目前已處于通用制造業(yè)板塊超額收益的上行階段。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：俄烏沖突加劇影響全球供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。海外經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致外需下降超過預(yù)期。國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度和幅度低于預(yù)期。通用制造業(yè)板塊結(jié)構(gòu)性分化風(fēng)險(xiǎn)加劇。庫存周期變化不符合預(yù)期。原材料成本上升壓降中游制造業(yè)企業(yè)利潤的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。
▍投資策略：當(dāng)前通用制造業(yè)板塊復(fù)蘇趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，建議關(guān)注整體通用制造業(yè)板塊，并關(guān)注其中核心代表公司。通用制造業(yè)的主要行業(yè)和代表廠商主要有過程自動(dòng)化（中控技術(shù)、川儀股份）、機(jī)器人本體（匯川技術(shù)、埃斯頓、埃夫特、新時(shí)達(dá)）、數(shù)控機(jī)床（華中數(shù)控、歐科億、海天精工、創(chuàng)世紀(jì)）、工業(yè)控制（匯川技術(shù)、麥格米特、信捷電氣、步科股份）、驅(qū)動(dòng)執(zhí)行（匯川技術(shù)、鳴志電器、合康新能、國茂股份、綠的諧波）和傳感器（怡合達(dá)、正泰電器、柯力傳感、宏發(fā)股份）等，建議關(guān)注相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇機(jī)會(huì)和代表龍頭公司。
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