>> 國(guó)金證券-海外周度觀察-美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)濟(jì)后果：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的再融資壓力有多大？-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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美聯(lián)儲(chǔ)快速加息尚未增加美國(guó)私人部門的償債壓力，主要原因是再融資條款及高固定利率占比使美國(guó)“債務(wù)墻”被推遲。但是，債務(wù)到期日可能被推遲，卻無(wú)法被消除。未來(lái)兩年，美國(guó)債務(wù)到期規(guī)模有多大，如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)？
熱點(diǎn)思考：美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)濟(jì)后果：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的再融資壓力有多大？
本輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息525bp，但高利率尚未顯著抬升美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的債務(wù)償付壓力。美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)抬高借貸成本，增加債務(wù)人的再融資壓力，但美國(guó)企業(yè)、居民和政府三大部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。政府CDS價(jià)格在債務(wù)上限危機(jī)后快速降低，企業(yè)債信用利差處于近十年來(lái)平均水平，居民地產(chǎn)債務(wù)拖欠率仍然較低。
主要原因是，固定利率貸款和再融資貸款“鎖定”了低利率。2008年金融危機(jī)后，美國(guó)固定利率貸款占比上升，截至2023年，固定利率貸款占比達(dá)95%以上。在疫情期間的低利率環(huán)境中，美國(guó)居民大幅增加了再融資貸款申請(qǐng)，將疫情前存量的高利率貸款置換為低利率的新貸款。企業(yè)部門再融資貸款申請(qǐng)額同樣上升，引起利息支出占比下降。
不同實(shí)體部門的債務(wù)到期壓力將在2024-2025年明顯上行。其中，企業(yè)部門將在2024-2025年將迎來(lái)債務(wù)到期高峰，2024年為4148億美元，2025年為5491億美元。但2024年前，美國(guó)企業(yè)債到期額中，仍將以評(píng)級(jí)較高的投資級(jí)為主，高收益企業(yè)債（垃圾債）的再融資壓力集中在2025年之后。
美國(guó)政府債務(wù)的再融資壓力集中在2023H2-2025H1。截至2023年三季度，美國(guó)公共債務(wù)總額為33萬(wàn)億美元，其中，固定利率債券占比約70%，短期國(guó)債占11%，中期國(guó)債(2到10年)占43%，長(zhǎng)期國(guó)債(10年以上)占13%。政府債務(wù)到期高峰時(shí)間為2024年上半年，美國(guó)財(cái)政支出中的利息支出占比已明顯上升。
我們認(rèn)為，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的債務(wù)壓力可控，出現(xiàn)“債務(wù)危機(jī)”的可能性偏低。一方面，2008年大危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府是唯一的加杠桿部門，在“美債-美元”信用閉環(huán)下，美國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)性的邊界更高，且目前的利息支出占比明顯低于上世紀(jì)80年代；另一方面，居民部門長(zhǎng)期去杠桿，且是高利率的受益者，企業(yè)部門的流動(dòng)比率處于高位。
債務(wù)壓力會(huì)拖累GDP增速，但短期而言幅度可能有限。利息支出上升將可能擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本開(kāi)支規(guī)模，但另一方面，美國(guó)財(cái)政三大法案的支出規(guī)模將在2023至2025年分別拉動(dòng)美國(guó)GDP增速0.6，0.2以及0.1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)財(cái)政收入端對(duì)富人征稅的措施使支出端的持續(xù)性仍較強(qiáng)，從而對(duì)沖一部分債務(wù)到期的影響。
海外事件&數(shù)據(jù)：美國(guó)零售消費(fèi)增速環(huán)比上升，通脹增速反彈
美國(guó)8月零售消費(fèi)增速環(huán)比上升。8月零售消費(fèi)環(huán)比增0.6%，前值0.5%。9月2日當(dāng)周，美國(guó)紅皮書零售增速4.6%，前值4.1%。其中百貨店增速1.5%，前值1.1%，折扣店增速5.5%，前值5%。德國(guó)外出用餐人數(shù)9月14日當(dāng)周同比2.3%，美國(guó)-7%，紐約擁堵指數(shù)下降，美國(guó)TSA安檢人數(shù)小幅回落。
美國(guó)8月季調(diào)后CPI同比3.7%，預(yù)期3.6%，前值3.3%，已連續(xù)第二次回升。季調(diào)后CPI環(huán)比0.6%，預(yù)期0.6%，前值0.2%，為2022年7月以來(lái)新高。季調(diào)后核心CPI同比4.4%，預(yù)期4.3%，前值4.7%，為2021年10月以來(lái)新低，已連續(xù)六個(gè)月下降，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的平均通脹目標(biāo)。季調(diào)后核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.2%。
美聯(lián)儲(chǔ)11月加息概率下降。CMEFEDWATCH顯示美聯(lián)儲(chǔ)11月加息概率降至27%，美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)公布后，明年OIS隱含利率抬升。9月9日當(dāng)周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)22萬(wàn)人，前值21.7萬(wàn)人。截至9月14日，美國(guó)30年期抵押貸款利率為7.2%，較7月底的6.8%上升40BP，較上周上升6BP。15年期抵押貸款利率為6.5%，較7月底的6.1%上升40BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。
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