>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差整體收窄，短端表現(xiàn)更優(yōu)-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
3432KB |
| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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近期債市回調(diào)的重要原因或在于資金面邊際收緊及負(fù)債端贖回壓力，因此偏溫和的經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度對(duì)債市的影響可能并不大。央行宣布于9月15日全面降準(zhǔn)25BP，一方面通過(guò)釋放長(zhǎng)錢的方式緩解資金持續(xù)收斂壓力，另一方面亦將在情緒上緩和基金和理財(cái)?shù)呢?fù)債端贖回壓力，近期債市回暖的兩大掣肘可能將有所消除。盡管宏觀基本面的溫和修復(fù)并不支持利率的快速下行，但從估值上來(lái)看，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的回調(diào)，債券投資的吸引力已出現(xiàn)明顯上升，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性修復(fù)行情。對(duì)于信用債，可以重點(diǎn)關(guān)注3年以內(nèi)、前期調(diào)整較多的高等級(jí)信用債參與機(jī)會(huì)；同時(shí)對(duì)于城投債，在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對(duì)高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
銀行二永債投資建議：債市或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性修復(fù)行情，銀行二永債也有一定的參與價(jià)值。
對(duì)于配置盤來(lái)說(shuō)，銀行二永債絕對(duì)收益率的估值吸引力仍在，本周保險(xiǎn)等配置盤依然在凈買入，考慮到配置盤的負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，如果仍有一定的欠配壓力，后續(xù)配置盤依然可以對(duì)二永債適度買入。
對(duì)于交易盤來(lái)說(shuō)，近期債市回暖的兩大掣肘可能有所消除，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性修復(fù)行情。截至本周五，以3年AAA-級(jí)二級(jí)資本債為例，其信用利差收窄至57BP上下（或大概處于未來(lái)利差中樞的位置），仍有一定的利差壓縮空間。綜合考慮機(jī)構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性+銀行二永債的估值表現(xiàn)，在前期短端調(diào)整出一定性價(jià)比的情況下，建議交易盤可以適度關(guān)注3年以內(nèi)（或1-2年期）高等級(jí)銀行二永債的參與機(jī)會(huì)。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本周信用債信用利差大多收窄，尤其是中短久期信用債信用利差收窄幅度更為明顯。本周債市波動(dòng)較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整。對(duì)于信用債而言，本周信用債收益率整體下行，信用利差大多收窄，短端表現(xiàn)更優(yōu)。
等級(jí)利差：本周信用債等級(jí)利差大多走闊。
期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來(lái)看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。
鋼鐵&煤炭：本周各等級(jí)鋼鐵和煤炭開(kāi)采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本周各等級(jí)化工和建筑材料行業(yè)信用利差皆收窄。
房地產(chǎn)：本周各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆略有走闊。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周地方國(guó)企房地產(chǎn)公司債信用利差略有收窄，而央企和民企信用利差則略有走闊。
城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；各等級(jí)城投債信用利差皆有所收窄。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對(duì)高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
天津&云南：本周各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周除AA級(jí)山東城投信用利差走闊外，其他各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本周除AA+級(jí)河南城投信用利差走闊外，其他各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本周各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來(lái)看，本周各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來(lái)看，除AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債外，本周各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆走闊。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
除AA級(jí)銀行二級(jí)資本債信用利差走闊外，本周各等級(jí)各類型銀行二永債信用利差皆收窄。
除AA級(jí)各類銀行二級(jí)資本債和中小銀行永續(xù)債外，本周各等級(jí)各類型銀行二永債超額利差皆收窄。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債：本周各等級(jí)證券公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本周AA+級(jí)證券公司永續(xù)債信用利差收窄、超額利差走闊。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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