>> 招商證券-債券市場報告：三個邊際變化-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 702KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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寬貨幣與寬信用“齊飛”。本周市場有三個值得關(guān)注的變化。依次是，央行呵護季末資金面：降準且重啟14天逆回購；經(jīng)濟現(xiàn)一定修復(fù)跡象：8月工業(yè)生產(chǎn)和社零均有所修復(fù)。計劃外國債引財政發(fā)力擔(dān)憂：公告了下周計劃外的國債發(fā)行。受周內(nèi)較密集的政策和數(shù)據(jù)影響，市場整體走勢先漲后跌。
降準釋放資金面暖意。周四，央行公告于次日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。年內(nèi)第二次降準后，今年合計50BP的幅度“追平”近幾年的門檻。在當(dāng)前臨近季末長假，且政府債發(fā)行放量，資金利率中樞高于政策利率的窗口期，本次快速落地的降準再加上超量續(xù)作的1910億MLF（4月以來最大規(guī)模的超額續(xù)作），均釋放了央行在該時點平抑資金面波動的信號。
重啟14D逆回購，利率跟隨下調(diào)。繼年初后，本周五央行重啟14天逆回購操作，中標量340億，中標利率1.95%，較前次（1月20日）中標利率下調(diào)20BP。這次20BP的下調(diào)幅度與年內(nèi)7天逆回購中標利率10+10BP的兩次累計下調(diào)幅度持平，是跟隨下調(diào)，無增量舉措。9月也是央行常規(guī)開展14天逆回購的窗口。春節(jié)前、年底和9月末是央行最常開展14天逆回購的幾個時點。之所以9月通常啟用14天逆回購，是為了便利跨國慶長假的流動性管理。
降準和14天逆回購均釋放平穩(wěn)資金面的暖意，但在經(jīng)濟數(shù)據(jù)修復(fù)和計劃外國債的沖擊下，利率基本抹平全周的下行幅度。
工業(yè)生產(chǎn)和社零改善。工增和社零同比均回升，且超市場預(yù)期。地產(chǎn)鏈在8月仍在筑底，不過考慮到一線城市認房不認貸等政策在8月底陸續(xù)出臺，政策效果在8月還未充分體現(xiàn)。
經(jīng)濟雖僅弱修復(fù)，但配合偏高情緒，市場對利空敏感。截至周五，“招商-債市微觀交易溫度計”讀數(shù)為67%，雖較降息后的高位有所回落，但依然處于偏高位置。微觀交易情緒位置會影響市場對基本面利空和貨幣政策利好的定價。情緒處于高位時，市場對基本面超預(yù)期的利空反應(yīng)更為敏銳，而對貨幣寬松利好的反應(yīng)會更溫和。
計劃外的國債進一步擾動了市場。周五，除經(jīng)濟數(shù)據(jù)外，計劃外的國債發(fā)行公告也引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。公告顯示，下周五（9月22日），有一只計劃外的5年期1150億記賬式附息國債（230021）待發(fā)行。
歷史上看，計劃外的附息國債并不常見。2015年以來，僅有一次2020年12月23日200018XF 2Y 500億在計劃外發(fā)行。此外，2022年有4只計劃外貼現(xiàn)國債發(fā)行，合計規(guī)模1000億。今年還有一只貼現(xiàn)國債較計劃提前發(fā)行：23貼現(xiàn)國債40的原計劃發(fā)行日期是7月21日，提前至7月7日發(fā)行。
引寬信用擔(dān)憂。從歷次計劃外發(fā)行后的資金和債券利率走勢來看，排除了季節(jié)性因素后，計劃外發(fā)行不太影響中期市場走勢。但同時，囿于歷史經(jīng)驗不多，本次計劃外國債發(fā)行還是引發(fā)了市場對政策意圖的關(guān)注，在當(dāng)前市場對寬信用擔(dān)憂上升的時間點上，這種關(guān)注在短期內(nèi)無疑加劇了擔(dān)憂。
本周的幾個事件共同反映當(dāng)前市場處于這樣一個時期——止盈盤和交易情緒均有釋放壓力，且前期政策效果開始顯現(xiàn)。政治局會議后陸續(xù)落地的政策對基本面已經(jīng)開始產(chǎn)生一定的短期邊際向上推力。國慶期間也是重要的地產(chǎn)政策效果驗證期。在情緒指標回擺到中性區(qū)間之前，市場容易對利好鈍化、對利空敏感，從而加劇波動。因而在國慶前，建議保持耐心。
風(fēng)險提示：政策變化，內(nèi)需走弱
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