>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：需求疲軟，弱勢(shì)運(yùn)行-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【宏觀及行業(yè)新聞】
1.法國(guó)央行行長(zhǎng)維勒魯瓦：歐洲央行將根據(jù)需要將利率維持在4%。
2.上海航交所9月18日公布SCFIS指數(shù)。最新數(shù)據(jù)顯示，歐線運(yùn)價(jià)下跌5.67%至780.47點(diǎn)，美西運(yùn)價(jià)下跌8.33%至1198.65點(diǎn)。
3.9月15日，馬士基宣布將于2024年一季度針對(duì)歐盟排放配額在遠(yuǎn)東-歐洲航線上征收70美元/FFE的碳排放附加費(fèi)（Emissions surcharge）。附加費(fèi)價(jià)格將基于歐盟排放配額（EuropeanUnion Allowance, EUA）價(jià)格以及碳排放量征收比例每季度調(diào)整一次。
4. ONE將于10月10日新增一條航線SITC，新航線連接韓國(guó)、中國(guó)和印度尼西亞，4艘2,600-3000 teu的集裝箱船將投入運(yùn)營(yíng)。SITC航線的掛靠港序?yàn)椋焊?、青島、上海、寧波、雅加達(dá)、泗水、蛇口、廈門、釜山。
【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：-1
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，集運(yùn)指數(shù)期貨全線小漲，其中04主力合約收于897.7點(diǎn)，上漲2.07%，漲幅略超于我們預(yù)期。近期，馬士基宣布2024年一季度將對(duì)遠(yuǎn)東-歐洲航線征收70美元/FFE的碳排放附加費(fèi)，市場(chǎng)基于附加費(fèi)對(duì)運(yùn)價(jià)的邊際拉動(dòng)作用產(chǎn)生了一定的多配熱情。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，訂艙需求不景氣引導(dǎo)即期運(yùn)價(jià)繼續(xù)下跌，盤后公布的SCFIS歐線價(jià)格下跌5.67%至780.47點(diǎn)。短期來看，隨著十一假期臨近，未來1-2周內(nèi)訂艙需求收縮相對(duì)確定性較高，上游延續(xù)低價(jià)攬貨的競(jìng)爭(zhēng)策略或延續(xù)至黃金周。建議短期以弱勢(shì)震蕩的思路對(duì)待，并密切關(guān)注10月船公司提價(jià)計(jì)劃對(duì)短線價(jià)格的擾動(dòng)。從驅(qū)動(dòng)上看，未來8個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局確定性比較高，疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲潛在的宏觀下行壓力，EC在未來半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此趨勢(shì)策略上逢高空勝率更佳。此外，由于市場(chǎng)對(duì)2024旺季出口景氣度邊際回暖抱有信心，EC2408等遠(yuǎn)月合約整體走勢(shì)強(qiáng)于主力EC2404，呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)，也比較符合市場(chǎng)對(duì)于2024年集運(yùn)運(yùn)力供需平衡的預(yù)期。在策略上，單邊上可考慮布局逢高空。從安全邊際的角度看，當(dāng)前EC2404距離歷史低點(diǎn)空間依舊較大（或有30%以上幅度），逢高做空依舊合適。
整體來看，從驅(qū)動(dòng)上看未來9個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局確定性比較高，箱量過剩幅度甚至比2022年運(yùn)價(jià)快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此出現(xiàn)趨勢(shì)上漲的概率較低，趨勢(shì)策略上暫時(shí)不宜逢低多，逢高空勝率更佳。歷史上看，歐線FEUXSIC運(yùn)費(fèi)到達(dá)過500美元/FEU以下的水平，對(duì)應(yīng)SCFIS 400點(diǎn)以下的水平。因此，中長(zhǎng)期看EC2404在交割前的低點(diǎn)仍距離掛牌價(jià)有較大空間，保守估計(jì)或有20%以上的跌幅。更長(zhǎng)期來看，美國(guó)家具行業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一旦補(bǔ)庫(kù)周期開啟，或?qū)C構(gòu)成支撐。時(shí)間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對(duì)更多，或在下跌后給出階段性多配置機(jī)會(huì)。（詳見我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運(yùn)指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機(jī)會(huì)，年內(nèi)仍有下行壓力》））。此外，我們注意到EC的成交/持倉(cāng)比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動(dòng)率。任何一個(gè)商品期貨品種，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對(duì)沖盤，而不是單邊。但是因?yàn)楹竭\(yùn)是服務(wù)，不可儲(chǔ)存，所以市場(chǎng)尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時(shí)間。疊加運(yùn)價(jià)自身高波動(dòng)的特點(diǎn)，EC成交/持倉(cāng)比或長(zhǎng)期處于高位，EC自身波動(dòng)率也會(huì)較高?？紤]到運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大以及上市初期流動(dòng)性相對(duì)較低的特點(diǎn)，建議投資者參與需理性。
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