>> 中信證券-老板電器(002508)2023年中報點評：主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注新業(yè)務(wù)成長-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤49.4億/8.3億元，同比+11%/15%；其中2023Q2營收/歸母利潤為27.6億/4.4億元，同比+17%/24%，增速環(huán)比2023Q1有明顯提升。公司是國內(nèi)廚電龍頭，通過深度分銷提高煙灶全渠道市占率，依托品牌認(rèn)知和渠道底蘊(yùn)享受洗碗機(jī)等新興品類紅利，未來業(yè)績增長確定性較高?？紤]到公司2023-2025年業(yè)績CAGR預(yù)計超13%，結(jié)合其龍頭地位&新興品類成長性，予以其2023年15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
▍三大渠道同比高增，工廠渠道受益保交付。公司2023Q2營收/歸母凈利潤為27.6億/4.4億元，同比+17%/24%，增速環(huán)比2023Q1提升明顯。分渠道看，我們預(yù)計：1）門店流量回暖疊加下沉渠道拓展順利，零售渠道恢復(fù)性增長；2）流量向線上轉(zhuǎn)移趨勢明顯，電商渠道高于雙位數(shù)；3）保交付推進(jìn)順利，工程渠道實現(xiàn)高增。展望23H2，隨著公司深度分銷推進(jìn)，疊加新興品類向好，收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
▍品牌&渠道底蘊(yùn)深厚，市占率持續(xù)領(lǐng)先。公司憑借中高端品牌定位&完善的全渠道布局，品類市占率持續(xù)領(lǐng)先。奧維數(shù)據(jù)顯示，1）在線下渠道：2023H1公司油煙機(jī)/燃?xì)庠钍姓悸蕿?1.0%/30.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一，嵌入式洗碗機(jī)市占率達(dá)15.7%，進(jìn)入行業(yè)前三，未來份額有望進(jìn)一步提升；2）在線上渠道和精裝修渠道，公司油煙機(jī)份額為17.5%/34.8%，均為行業(yè)第一。新興品類方面，公司23H1洗碗機(jī)/集成灶同比增速為34%/41%，其中23Q2環(huán)比或提升明顯。在地產(chǎn)回暖&消費復(fù)蘇預(yù)期下，我們判斷公司23H2傳統(tǒng)品類（煙灶）以及新興品類（洗碗機(jī)、集成灶）均有望繼續(xù)增長，強(qiáng)化品牌認(rèn)知，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)發(fā)展動能。
▍盈利能力修復(fù)，銷售投放積極。受益原材料價格下行利好，公司23Q2毛利率/凈利率為49.7%/15.8%，同比提升3.7pcts/0.8pcts，盈利能力有所修復(fù)，且略高于年初市場預(yù)期。我們預(yù)計23H2公司盈利能力仍有望保持強(qiáng)勢，帶動業(yè)績增長。公司2023H1銷售費用率同比提升0.9pcts，營銷費用投放積極，推動品牌年輕化，近期簽約頂流明星王一博作為品牌代言人，加強(qiáng)90后/00后消費者的品牌認(rèn)知。我們預(yù)計此舉有望帶動全品類廚電（尤其是新興品類）的增長。
▍風(fēng)險因素：公司新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷；原材料成本大幅上行；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)廚電龍頭，通過深度分銷提高煙灶全渠道市占率，依托品牌認(rèn)知和渠道底蘊(yùn)享受洗碗機(jī)等新興品類紅利，未來業(yè)績增長確定性較高?？紤]到前期地產(chǎn)復(fù)蘇略低于預(yù)期，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至1.04/2.29/2.56元(原2023/24年EPS預(yù)測為2.11/2.40元，新增2025年EPS預(yù)測為2.56元)，現(xiàn)價對應(yīng)PE 13.7/12.3/10.9倍?？紤]到公司2023-2025業(yè)績CAGR預(yù)計超13%，結(jié)合其龍頭地位&新興品類成長性，予以其2023年15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
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