>> 西部證券-江瀚新材(603281)首次覆蓋報告：行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，強(qiáng)鏈擴(kuò)鏈打開天花板-230919
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 1134KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃侃 |
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市占率持續(xù)高位，功能性硅烷龍頭地位穩(wěn)固。江瀚新材自95年進(jìn)軍硅烷領(lǐng)域，是國內(nèi)首家具備完整硅烷生產(chǎn)鏈的企業(yè)。篳路藍(lán)縷二十余年，公司開發(fā)出十四大系列100多個品種產(chǎn)品，截至22年底年產(chǎn)能已提升至9.2萬噸，晉級為全球功能性硅烷龍頭，連續(xù)六年國內(nèi)市占率第一、全球市占率第三。
行業(yè)周期底部，維持高盈利能力。18-22年公司凈利率年均提升2.31pct，23年至今行業(yè)價格逐漸探底，在行業(yè)凈利率大幅下降時，23H1公司凈利率同比提升0.28pct至31.82%，逆勢上升，體現(xiàn)公司強(qiáng)經(jīng)營能力。
強(qiáng)研發(fā)高品質(zhì)鑄就核心競爭力。1）技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量與結(jié)構(gòu)兼優(yōu)。公司精于研發(fā)，截至23H1公司共有發(fā)明專利數(shù)62項，大幅高于可比公司。2）綁定海外高端客戶，產(chǎn)品全球銷售，跨越周期。公司核心產(chǎn)品含硫硅烷質(zhì)量享譽(yù)全球，綁定米其林、倍耐力、固特異等高端客戶，綠色輪胎用含硫硅烷產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)實質(zhì)成為國際幾大輪胎企業(yè)的入廠檢驗標(biāo)準(zhǔn)，21年全國市占率達(dá)47%。19年至22H1，公司前三大客戶均為國外客戶，23H1海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)53%，全球化銷售助力公司跨越周期。
強(qiáng)鏈擴(kuò)鏈，打開業(yè)績天花板。1）強(qiáng)鏈：23-25年公司將新增6萬噸功能性硅烷，擴(kuò)產(chǎn)提高規(guī)模效應(yīng)，再配置6萬噸三氯氫硅，實現(xiàn)完整的氯元素的利用循環(huán)，降低成本。2）擴(kuò)鏈：公司突破性利用四氯化氫化學(xué)合成超高純6N級石英砂，可用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，打破國外壟斷，公司擬投資4.5億元的年產(chǎn)2000噸高純石英砂項目已在建，預(yù)計于25年中投產(chǎn)。
投資建議：公司維持高盈利能力，穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)提供增量。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為8.08/9.32/11.66億元，參考可比公司估值，考慮到公司是國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)龍頭，給予公司24年16倍PE估值，對應(yīng)2024年目標(biāo)價39.93元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、價格與成本波動、需求不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險
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