>> 中信證券-永冠新材(603681)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，靜待利潤(rùn)恢復(fù)-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李超,王喆,袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023H1歸母凈利潤(rùn)-0.21億元（同比-113.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元（同比-70.88%），其中23Q2歸母凈利潤(rùn)-0.06億元（同比-106.64%，環(huán)比虧損收窄），扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元（同比-46.26%，環(huán)比扭虧），虧損原因主要系匯兌損失增加。公司是國(guó)內(nèi)膠帶龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品銷(xiāo)售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，二季度單季度盈利能力改善。我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：2023年8月28日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入25.83億元（同比+11.66%），歸母凈利潤(rùn)-0.21億元（同比-113.57%），對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍公司2023H1扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比-46.26%，高于預(yù)期中值。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入25.83億元（同比+11.66%），歸母凈利潤(rùn)-0.21億元（同比-113.57%），高于預(yù)期中值，扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元（同比-46.26%），高于預(yù)期中值。分季度看，2023Q2實(shí)現(xiàn)收入14.04億元（同比+13.30%，環(huán)比+19.07%），歸母凈利潤(rùn)-0.06億元（同比-106.64%，環(huán)比虧損收窄），扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元（同比-46.26%，環(huán)比扭虧），二季度虧損主要是由于公司采用連續(xù)滾動(dòng)鎖匯策略影響，產(chǎn)生了較大的鎖匯虧損，單季度扣非凈利潤(rùn)扭虧為盈，公司經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)公司盈利將持續(xù)提升。
▍毛利率環(huán)比提升，匯兌波動(dòng)影響明顯。2023H1公司綜合毛利率7.99%，同比-3.57pcts。分季度看，公司23Q2毛利率為8.95%，同比-2.11pcts，環(huán)比+2.10pct。2023H1公司期間費(fèi)用率為5.88%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.89%/1.69%/2.66%/0.65%，分別同比+0.28/-0.02/-0.18/+1.99pcts。分季度看，23Q2公司費(fèi)用率為4.14%，同比+2.88pcts，環(huán)比-3.81pcts，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.04%/1.64%/2.55%/-1.09%，分別同比+0.49/-0.06/-0.17/+2.62pcts，環(huán)比+0.34/-0.11/-0.24/-3.80pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)主要系本期匯兌損失增加。
▍產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，支撐產(chǎn)品銷(xiāo)售量增長(zhǎng)。（1）膜基膠帶：2023Q2實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量11.75億平方米、同比+50.00%，銷(xiāo)售收入5.8億元、同比+5.96%，單價(jià)為0.49元/平、同比-30.00%。銷(xiāo)售單價(jià)下降主要系膜基膠帶結(jié)構(gòu)變化（OPP膠帶占比上升）及原材料價(jià)格下降所致。（2）紙基膠帶：2023Q2實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2.23億平方米、同比-1.69%，銷(xiāo)售收入5.81億元、同比+5.96%，單價(jià)為1.43元/平、同比+7.52%，主要系公司2022年新增美紋紙高速涂布產(chǎn)能的持續(xù)釋放；（3）布基膠帶：2023Q2實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量0.41億平方米、同比-4.46%，銷(xiāo)售收入1.36億元、同比-6.85%，單價(jià)為3.29元/平、同比-2.66%，銷(xiāo)售額下降主要由于原材料價(jià)格下降；（4）OPP膜：2023Q2實(shí)現(xiàn)OPP膜產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為5.0/2.6萬(wàn)噸、同比+225.74%/+65.72%，單價(jià)為7.88元/千克、同比-18.43%，隨著OPP膜對(duì)外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，公司預(yù)計(jì)本年OPP膜的自用比例將繼續(xù)下降。
▍內(nèi)挖潛力外拓市場(chǎng)，持續(xù)拓展新領(lǐng)域。2023年，公司以“內(nèi)挖潛力、外拓市場(chǎng)、沉淀品牌”為導(dǎo)向，持續(xù)推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：公司汽車(chē)線束膠帶項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，可降解新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024H1完成一期建設(shè)。我們看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)降本增效+積極布局高端領(lǐng)域的戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)粘膠帶行業(yè)頭部地位將進(jìn)一步加強(qiáng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：原材料價(jià)格影響逐步減弱，公司中短期的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，中長(zhǎng)期高端項(xiàng)目逐步落地，匯兌影響逐步下降，我們看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)+積極布局高端領(lǐng)域的戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)粘膠帶行業(yè)頭部地位將進(jìn)一步得到加強(qiáng)，短期業(yè)績(jī)有望向上?？紤]到行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及本年度公司已發(fā)生的匯兌影響，我們給予2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.50/2.50/2.99億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.31/1.57元，同時(shí)由于本年度公司業(yè)績(jī)受匯兌損益影響較大，我們選取2024年業(yè)績(jī)進(jìn)行估值：參考可比公司斯迪克/硅寶科技/回天新材（2024年可比PE分別為18/14/12x），我們給予公司2024年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
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