>> 興業(yè)證券-凱盛新能(01108.HK)光伏玻璃毛利率同比提升，擬建產(chǎn)能充足-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點：凱盛新能戰(zhàn)略定位清晰，聚焦光伏玻璃主營業(yè)務(wù)，并托管薄膜電池資產(chǎn)；光伏玻璃供需關(guān)系改善、行業(yè)庫存下降、9月提價，行業(yè)利潤率有望修復(fù)。公司2023H1光伏毛利率同比逆勢提升，縮小與龍頭的差距；且擬建產(chǎn)能充足，長期空間向上。截至2023年9月19日收盤，公司PE（TTM）為9.5X，PB（MRQ）為0.63X，建議投資者關(guān)注。
2023H1光伏玻璃毛利率逆勢同比提升：1）收入：2023H1同比+17.9%至27.8億元，其中光伏玻璃收入同比+22.56%至26.4億元，占比95.1%；期內(nèi)光伏玻璃市場均價下降，但公司產(chǎn)能釋放、出貨量提升，帶動收入增長。具體來看，2023H1公司光伏玻璃產(chǎn)量同比+115%至1.54億平方米，銷量同比+53%至1.48億平方米。2）毛利：2023H1毛利同比+16.1%至2.96億元，毛利率同比-0.2pcts至10.7%，其中光伏玻璃毛利率同比+1.5pcts至11.2%；期內(nèi)光伏玻璃降價，而天然氣及純堿成本處于相對高位，同業(yè)公司毛利率整體同比下跌；凱盛新能毛利率逆勢提升，主要由于新產(chǎn)能達產(chǎn)及工藝進步攤薄成本。3）凈利潤：2023H1歸母凈利潤同比-48.1%至1.29億元，部分由于公司上年處置電子玻璃資產(chǎn)帶來較高的投資收益基數(shù)。同期，公司扣非歸母凈利潤同比+17.5%至0.27億元；非經(jīng)常性損益主要來自政府補貼。
組件價格低位企穩(wěn)刺激終端需求，光伏玻璃行業(yè)庫存下降：
需求：硅料及組件降價后企穩(wěn)，光伏裝機及玻璃需求釋放。據(jù)蓋錫咨詢、Infolink，多晶硅致密料主流成交價降至2023年6月的6+萬元/噸，接近部分硅料產(chǎn)能完全成本，此后小幅回升至當前的8+萬元/噸；8月以來PERC組件主流成交價1.2-1.3元/W，TOPCon組件主流成交價1.3-1.4元/W，提振光伏項目IRR，刺激裝機需求。
供給：盈利低位+產(chǎn)能風險預(yù)警，光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏放緩。2021Q2至今光伏玻璃價格低位波動，2023H1部分中小光伏玻璃公司逼近盈虧平衡線或已虧損；此外，光伏產(chǎn)能風險警示機制亦調(diào)節(jié)產(chǎn)能投放節(jié)奏。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022Q4、2023Q1、2023Q2、2023年8月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔量同比增速分別為81.5%、65.0%、48.9%、39.2%，產(chǎn)能釋放放緩。2023年6月下旬以來光伏玻璃整體去庫存，行業(yè)庫存從26.1天降至9月14日的18.3天。
預(yù)計玻璃供需動態(tài)平衡。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年9月14日，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量9.19萬噸，據(jù)Infolink，2023年9、10月組件單月排產(chǎn)分別約54、58GW；按照目前雙玻組件占比、玻璃成品率等測算，玻璃庫存有望進一步下降。
9月光伏玻璃漲價。鑒于遠興能源阿拉善天然堿項目產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，8月以來純堿現(xiàn)貨價明顯回升，光伏玻璃成本壓力增加；疊加供需改善，9月光伏玻璃漲價；據(jù)Infolink，目前3.2mm、2.0mm玻璃均價分別為28、20元/平方米，分別環(huán)比提升2、1.5元/平方米。
光伏玻璃產(chǎn)能擴充：凱盛新能通過自建+收購快速擴充光伏玻璃產(chǎn)能。公司宜興新能源1條650噸/d產(chǎn)能于2023年5月點火，整體在產(chǎn)日熔量升至5,300噸/日；另有洛陽新能源一期2條1200噸/d產(chǎn)線在建。此外，公司在秦皇島、自貢、漳州各有3,600、2,400、1,200噸/d（合計7,200噸/d）擬建產(chǎn)能通過聽證會，產(chǎn)能釋放空間充足。
托管薄膜電池業(yè)務(wù)資產(chǎn)：2022Q2公司開始托管凱盛科技集團薄膜太陽能電池業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)，包括成都中建材55%股權(quán)、瑞昌中建材45%股權(quán)、凱盛光伏60%股權(quán)；2022年12月，上述托管資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至凱盛科技集團的全資子公司凱盛玻璃控股，托管資產(chǎn)更新為凱盛玻璃控股的100%股權(quán)。
風險提示：產(chǎn)品價格波動，公司產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能過剩。
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