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909工程的延續(xù)。上海華虹微電子有限公司作為909工程的主體承擔(dān)單位于1996年4月9日成立，由上海華虹與日本NEC合資7億美元成立華虹NEC，后因資金不足以及海外技術(shù)支持中斷而無法升級，也被迫從專業(yè)的內(nèi)存生產(chǎn)公司轉(zhuǎn)變成純晶圓代工廠，2013年1月華虹NEC先與宏力合并后改名華虹宏力。
　　產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化。從下游來看，雖然消費(fèi)電子仍然是公司收入的主要貢獻(xiàn)，但工業(yè)及汽車的收入23Q2占比已達(dá)31%，已在逐季提升；從制程來看，公司整體在向相對更先進(jìn)的工藝變化，12寸代工收入持續(xù)提升，其產(chǎn)能已接近8寸總和。
　　特色工藝為未來重要發(fā)展方向。特色工藝以拓展摩爾定律為指導(dǎo)，不完全依賴線寬微縮，通過聚焦新材料、新結(jié)構(gòu)、新器件的研發(fā)創(chuàng)新與運(yùn)用，并強(qiáng)調(diào)特色I(xiàn)P定制能力和技術(shù)品類多元性的半導(dǎo)體晶圓制造工藝。行業(yè)發(fā)展來看，先進(jìn)與特色工藝的結(jié)合才是一個(gè)地區(qū)發(fā)展晶圓代工業(yè)并形成綜合競爭力的保障。市場空間來看，特色工藝在晶圓代工廠的滲透率相對較低。穩(wěn)定性來看，特色工藝的盈利能力及和客戶的粘性更佳。
　　重視研發(fā)，五大特色工藝全面覆蓋。公司覆蓋了嵌入式/獨(dú)立式非易失性存儲器、功率器件、模擬與電源管理、傳感器等各類工藝平臺產(chǎn)品的晶圓代工服務(wù)，是行業(yè)內(nèi)特色工藝平臺覆蓋最全面的企業(yè)，其中嵌入式非易失性存儲器和功率器件是收入占比最大的兩個(gè)工藝平臺。公司是全球最大的智能卡IC制造代工企業(yè)，在全球SIM卡及銀行IC卡、國內(nèi)二代身份證及社?？I(lǐng)域的市場占有率處于領(lǐng)先地位；此外，公司功率器件種類豐富度行業(yè)領(lǐng)先，自主研發(fā)的深溝槽式超級結(jié)MOSFET、IGBT等工藝技術(shù)完成了從8寸至12寸的升級，推動(dòng)了國內(nèi)功率器件全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。
　　積極建設(shè)先進(jìn)產(chǎn)能，持續(xù)推進(jìn)“8+12英寸“戰(zhàn)略。華虹無錫一期年底建設(shè)完畢，華虹無錫二期順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)一期、二期項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后晶圓代工產(chǎn)能將達(dá)約180K/M，屆時(shí)將成為國內(nèi)技術(shù)最先進(jìn)、生產(chǎn)規(guī)模最大的12寸特色工藝研發(fā)和制造基地。隨著產(chǎn)能的逐漸釋放，公司也即將完成以8寸為主轉(zhuǎn)型為12寸為主的跨越。
　　首次覆蓋，給予“買入“評級。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為20.47億/25.98億/35.69億。采用2023年盈利預(yù)測進(jìn)行估值，可比公司23年平均PE為51X。考慮到華虹公司作為全球領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)特色工藝平臺覆蓋最全面的晶圓代工企業(yè)，我們給予公司2023年50XPE，目標(biāo)市值1024億元，首次覆蓋，給予“買入“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子行業(yè)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；