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公司核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市占率領(lǐng)先，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)、不斷豐富產(chǎn)品矩陣，此外非洲豬瘟疫苗研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)中，有望打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間?？紤]到生豬行業(yè)仍處于產(chǎn)能去化階段，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別至1.07/1.34/1.53元（前預(yù)測(cè)值分別為1.24/1.60/1.79元）。參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE估值水平，給予2023年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32億元，同比+35.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比+50.31%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億元，同比+32.13%，環(huán)比-9.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比+51.62%，環(huán)比-23.54%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍上半年禽畜疫苗收入高增，彰顯公司競(jìng)爭(zhēng)能力。受益于下游需求回升，公司疫苗產(chǎn)品恢復(fù)增長(zhǎng)，具體來(lái)看，23H1公司豬用疫苗收入4.88億元（同比+30.68%），占比95.2%，禽用疫苗收入747.85萬(wàn)元（同比+39.34%），占比1.5%，其他產(chǎn)品收入1707.83萬(wàn)元（同比+76.40%），占比3.3%，同比+0.8pct。多元產(chǎn)品矩陣能夠滿足各類客戶的差異化需求，不斷提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
　　▍費(fèi)用管控效果良好，利潤(rùn)率水平持續(xù)恢復(fù)。2023H1公司整體毛利率73.58%，同比+0.89pct，整體凈利率44.93%，同比+4.53pcts。期間費(fèi)用率22.56%，同比-4.62pcts，其中銷售費(fèi)用率13.78%，同比-0.38pct，管理費(fèi)用率6.36%，同比-2.45pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.82%，同比+1.71pcts，研發(fā)費(fèi)用率8.24%，同比-3.51pcts。
　　▍堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，重點(diǎn)單品上市可期。公司持續(xù)重視研發(fā)投入，產(chǎn)品創(chuàng)新成果顯著。2020-2022年公司累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用超2.4億元，23H1研發(fā)費(fèi)用超4300萬(wàn)元，開展在研項(xiàng)目77個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，豬用疫苗方面，圓支二聯(lián)滅活疫苗、支副二聯(lián)滅活疫苗進(jìn)入新獸藥復(fù)核試驗(yàn)階段，腹瀉三聯(lián)苗、偽狂豬瘟聯(lián)苗、偽狂犬病活疫苗即將進(jìn)行復(fù)核檢驗(yàn)；禽用疫苗方面，禽流感四聯(lián)滅活疫苗已再次提交注冊(cè)申請(qǐng)并受理，雞滑液囊支原體病活疫苗準(zhǔn)備申報(bào)新獸藥注冊(cè)；寵物疫苗方面，貓三聯(lián)疫苗通過(guò)應(yīng)急評(píng)審，預(yù)計(jì)今年底或明年初上市銷售；反芻動(dòng)物疫苗方面，牛支原體活疫苗正進(jìn)行復(fù)核檢驗(yàn)。公司加快推動(dòng)更多重點(diǎn)豬用新單品上市，同時(shí)持續(xù)豐富禽及寵物板塊產(chǎn)品儲(chǔ)備，核心產(chǎn)品市占率穩(wěn)固的同時(shí)，更多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)有望出現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格不及預(yù)期；牲畜疫情大范圍擴(kuò)散；技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；動(dòng)保產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到生豬行業(yè)仍處于產(chǎn)能去化階段，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別至1.07/1.34/1.53元（前預(yù)測(cè)值分別為1.24/1.60/1.79元）。長(zhǎng)期來(lái)看，公司核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市占率領(lǐng)先，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)不斷豐富產(chǎn)品矩陣，此外非洲豬瘟疫苗研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)中。參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE估值水平（普萊柯28倍、生物股份32倍、中牧股份19倍），給予2023年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。