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公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收25.06億元，同比增加10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比下降33.43%。需求疲弱下抗老化劑價(jià)格下行，疊加潤(rùn)滑油助劑二期產(chǎn)能尚在爬坡，短期開工率不足，公司毛利率出現(xiàn)較大幅度下降。展望未來，隨著抗老化劑需求逐漸恢復(fù)，康泰二期產(chǎn)能逐步釋放，公司盈利能力料將延續(xù)逐季改善。需求疲弱背景下，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.94/2.37/3.13元（原預(yù)測(cè)為2.75/3.28/4.02元），考慮可比公司估值水平，給予公司2023年23倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為45元（原目標(biāo)價(jià)為60元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營概況：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營收25.06億元，同比增加10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比下降33.43%。不考慮關(guān)聯(lián)交易按照事業(yè)部拆分來看，新材料事業(yè)部和生命事業(yè)部合計(jì)貢獻(xiàn)收入21.21億元，同比下降0.99%，毛利率20.38%；潤(rùn)滑油事業(yè)部貢獻(xiàn)收入4.25億元，同比下降17.28%，毛利率14.46%。
　　▍需求疲弱下公司抗老化劑銷量仍實(shí)現(xiàn)20%同比增長(zhǎng)，價(jià)格逐漸企穩(wěn)下盈利能力有望逐季改善。需求疲弱使得抗老化劑價(jià)格自22年Q4開始走弱，以抗氧劑為例，從中國海關(guān)的出口數(shù)據(jù)來看，2022年Q4、2023年Q1和Q2出口價(jià)格同比分別為-13.6%、-19.4%和-25.2%。內(nèi)需不足背景下，公司2023上半年抗老化劑整體銷量5.4萬噸，同比增長(zhǎng)20%，國內(nèi)市占率持續(xù)提升。2023年Q2抗氧劑出口價(jià)格環(huán)比Q1僅下降5%，疊加苯酚等上游原材料價(jià)格上漲，目前抗老化劑價(jià)格已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，目前公司珠?；?萬噸抗氧劑產(chǎn)能正逐漸爬坡，公司抗老化劑主業(yè)盈利能力有望逐季改善。
　　▍潤(rùn)滑油助劑市場(chǎng)廣闊，公司積極融入四大添加劑公司國內(nèi)供應(yīng)鏈。根據(jù)安軍信《國內(nèi)外潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)分析》和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模約為169億美元，其中國內(nèi)市場(chǎng)約占全球市場(chǎng)的18%。在俄烏沖突加劇背景下，國內(nèi)企業(yè)緊抓供應(yīng)鏈機(jī)遇期，一方面憑借成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)融入本土四大添加劑公司單劑供應(yīng)鏈，另一方面積極拓展海外市場(chǎng)。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2023上半年中國潤(rùn)滑油助劑出口量同比增長(zhǎng)39%，出口金額同比增長(zhǎng)58%，延續(xù)高景氣。公司積極融入四大添加劑公司國內(nèi)供應(yīng)鏈，上半年對(duì)四大添加劑公司營收占比已達(dá)到潤(rùn)滑油添加劑整體營收的10%，隨著客戶開拓以及康泰二期5萬噸潤(rùn)滑油添加劑產(chǎn)能逐漸爬坡，我們認(rèn)為公司對(duì)四大添加劑公司的銷量將迎來快速增長(zhǎng)，毛利率也有望恢復(fù)至20%以上。
　　▍生命科學(xué)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，為長(zhǎng)期發(fā)展提供保障。在小分子RNA領(lǐng)域，奧瑞芙年產(chǎn)6噸核酸單體中試車間已于23年1月投料試產(chǎn)，截至2023年7月，已完成主要產(chǎn)品的試生產(chǎn)，樣品已外送至下游企業(yè)驗(yàn)證且驗(yàn)證合格，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國際領(lǐng)先地位。在合成生物學(xué)領(lǐng)域，截至2023年7月，紅景天苷項(xiàng)目已成功完成噸級(jí)中試放大，發(fā)酵指標(biāo)和產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到國際報(bào)道最高水平，已具備產(chǎn)業(yè)化條件；聚谷氨酸項(xiàng)目已成功完成100L發(fā)酵和分離純化工藝的開發(fā)，分子量和產(chǎn)量均達(dá)到國內(nèi)報(bào)道最高水平，已具備中試放大條件；透明質(zhì)酸和特種氨基酸及其衍生物等項(xiàng)目已完成技術(shù)引進(jìn)，目前正在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證和發(fā)酵工藝、分離純化工藝優(yōu)化。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：抗老化劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)；潤(rùn)滑油復(fù)合劑開發(fā)不及預(yù)期；原材料大幅漲價(jià)；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：利安隆是國內(nèi)唯一全品類抗老化劑提供商，生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)，裝備自動(dòng)化水平高，主要產(chǎn)品為抗氧劑、光穩(wěn)定劑，客戶覆蓋全球主流大型化工企業(yè)。公司善于投資管理，于2020年啟動(dòng)對(duì)錦州康泰的收購，隨著康泰于2022年5月正式并表，宣告打開第二成長(zhǎng)曲線。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，抗老化劑需求逐漸恢復(fù)，康泰二期產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)公司盈利能力將延續(xù)逐季改善。需求疲弱背景下，綜合考慮抗老化劑和潤(rùn)滑油助劑下游開工率和產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至1.94/2.37/3.13元（原預(yù)測(cè)為2.75/3.28/4.02元）。考慮可比公司估值水平（可比公司瑞豐新材、呈和科技、宿遷聯(lián)盛、鼎際得2023年wind一致預(yù)期平均PE約為23x），給予公司2023年23倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為45元（原目標(biāo)價(jià)為60元），維持“買入”評(píng)級(jí)。