>> 國(guó)海證券-利安隆(300596)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2023Q業(yè)績(jī)環(huán)比改善，康泰二期完成試生產(chǎn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月25日，利安隆發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.06億元，同比+10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比-33.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比-34.42%；加權(quán)平均ROE為4.7%，同比-5.5個(gè)pct。銷售毛利率19.30%，同比-7.25個(gè)pct；銷售凈利率7.15%，同比-4.97個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.45億元。
其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.20億元，同比+4.97%，環(huán)比+11.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比-32.67%，環(huán)比+20.24%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比-32.76%，環(huán)比+20.11%；加權(quán)平均ROE為2.55%，同比-2.23個(gè)pct，環(huán)比+0.40個(gè)pct。銷售毛利率19.55%，同比-6.39個(gè)pct，環(huán)比+0.52個(gè)pct；銷售凈利率7.25%，同比-4.66個(gè)pct，環(huán)比+0.22個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.53億元。
投資要點(diǎn):
受下游需求較弱影響，2023H1抗老化助劑盈利下行
2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.06億元，同比+2.38億元，歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比-0.92億元。公司業(yè)務(wù)增收不增利，主要由于產(chǎn)品盈利能力下降，2023H1，公司綜合毛利率19.30%，同比變化-7.25個(gè)pct，毛利潤(rùn)同比-1.18億元。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看：一方面，主要由于抗老化助劑下游需求較弱，產(chǎn)品毛利率有所下滑；另一方面，康泰二期還處于產(chǎn)能爬坡階段，潤(rùn)滑油添加劑一期、二期生產(chǎn)線還未形成協(xié)同效應(yīng)?？估匣鷦I(yè)務(wù)方面，2023H1，光穩(wěn)定劑/抗氧化劑/U-pack分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.24/7.64/2.74億元，同比分別變化-9%/-4%/+14%，毛利率分別為30.39%/16.09%/6.47%，同比分別變化-7個(gè)pct/-5個(gè)pct/-4個(gè)pct。潤(rùn)滑油添加劑業(yè)務(wù)方面，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.13億元，同比+253%，毛利率14.54%，同比變化-6個(gè)pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，由于匯率波動(dòng)，人民幣貶值，2023H1財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.07億元，同比變化-77%。
2023Q2抗老化助劑業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能負(fù)荷逐步提升，業(yè)績(jī)環(huán)比改善
2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比-0.48億元。同比來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比下滑，2023Q2，公司綜合毛利率19.55%，同比-6.39個(gè)pct，公司毛利潤(rùn)2.58億元，同比-0.68億元。此外，費(fèi)用率方面，2023Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.7%/3.5%/5.1%，同比分別上升0.6/0.2/0.9個(gè)pct，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于人民幣貶值同比下降1.7個(gè)pct。
環(huán)比來(lái)看，公司單季度業(yè)績(jī)有所改善，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+0.17億元，主要由于珠?；乜寡趸瘎┬略霎a(chǎn)能、衡水基地和內(nèi)蒙基地光穩(wěn)定劑新增產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)。2023Q2公司綜合毛利率19.5%，環(huán)比上升0.5個(gè)pct，毛利利潤(rùn)環(huán)比+0.32億元。期間費(fèi)用方面，2023Q2公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由于人民幣貶值環(huán)比減少0.15億元，公司增大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用為0.67億元，同比增加0.34億元
多元化的發(fā)展曲線，助力公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)
康泰二期5萬(wàn)噸/年潤(rùn)滑油添加劑項(xiàng)目于2023年2月投產(chǎn)，包括年產(chǎn)1萬(wàn)噸硫化烷基酚鹽、2萬(wàn)噸烷基水楊酸鹽和2萬(wàn)噸二烷基二硫代磷酸鋅鹽等裝置，據(jù)2023年中報(bào)，公司已完成潤(rùn)滑油添加劑業(yè)務(wù)二期試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)能開(kāi)始釋放。
公司還涉足生命科學(xué)事業(yè)，布局新業(yè)務(wù)賽道。核酸藥物方面，年產(chǎn)6噸核酸單體中試車間已投產(chǎn)，試生產(chǎn)樣品已通過(guò)下游企業(yè)驗(yàn)證。在合成生物學(xué)賽道，紅景天苷項(xiàng)目已完成噸級(jí)中試放大，發(fā)酵指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際報(bào)道最高水平，滿足化妝品、保健品質(zhì)量要求，已具備產(chǎn)業(yè)化條件；聚谷氨酸項(xiàng)目已完成100L發(fā)酵和分離純化工藝的開(kāi)發(fā)，分子量和產(chǎn)量均達(dá)到國(guó)內(nèi)報(bào)道最高水平，已具備中試放大條件。透明質(zhì)酸和特種氨基酸及其衍生物等項(xiàng)目已完成技術(shù)引進(jìn)，目前正在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證和發(fā)酵工藝、分離純化工藝優(yōu)化。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力影響，公司抗老化助劑行業(yè)下游需求較弱，產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，疊加公司康泰二期前期試生產(chǎn)周期長(zhǎng)于預(yù)期，產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.36、5.61、7.20億元，EPS為1.90、2.44、3.14元/股，對(duì)應(yīng)PE為18、14、11倍。我們看好公司抗老化助劑+潤(rùn)滑油添加劑項(xiàng)目雙輪驅(qū)動(dòng)，新建項(xiàng)目在近兩年進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放期，疊加公司前瞻布局生命科學(xué)領(lǐng)域，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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