>> 申萬宏源-利安隆(300596)業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)持續(xù)放量，項目進(jìn)展順利-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年中報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入25.06億元（YoY +10.49%），歸母凈利潤1.83億元（YoY -33.43%），扣非歸母凈利潤1.76億元（YoY -34.42%）；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入13.2億元（YoY +4.97%，QoQ +11.3%），歸母凈利潤1億元（YoY -32.67%，QoQ +20.48%），扣非歸母凈利潤0.96億元（YoY -32.76%，QoQ +20%），業(yè)績符合預(yù)期。費(fèi)用方面，公司通過加強(qiáng)精細(xì)化管理，23Q2財務(wù)費(fèi)用環(huán)比下降0.15億元。
抗老化助劑景氣短期承壓，公司銷量持續(xù)提升，有望憑借規(guī)模及客戶優(yōu)勢維持較高市占率。根據(jù)公司公告，珠?；匾黄?萬噸/年抗氧化劑、內(nèi)蒙基地5500噸/年光穩(wěn)定劑、衡水基地3200噸/年光穩(wěn)定劑裝置逐步達(dá)產(chǎn)，截至23年中報，公司固定資產(chǎn)達(dá)28.65億元，環(huán)比一季報增加5.46億元。項目進(jìn)展順利，公司產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，但由于行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加全球需求疲軟，短期競爭壓力加劇，產(chǎn)品景氣出現(xiàn)明顯下滑。分產(chǎn)品來看，公司抗氧化劑、光穩(wěn)定劑分別實現(xiàn)營收7.64、9.24億元，同比分別下滑3.88%、8.49%，但公司通過加強(qiáng)產(chǎn)品配套服務(wù)，U-pack業(yè)務(wù)營收同比增長13.89%至2.74億元；毛利率方面，抗氧化劑、光穩(wěn)定劑、U-pack上半年毛利率分別為16.09%、30.39%、6.47%，同比分別下滑4.7、7.14、4.03pct。長期來看，公司已布局天津、中衛(wèi)、衡水、常山、珠海、內(nèi)蒙六大生產(chǎn)基地，具有單產(chǎn)品雙基地保供能力，疊加公司原有客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，有望維持較高的行業(yè)市占率。
康泰盈利能力快速提升，潤滑油添加劑開啟第二成長曲線。根據(jù)公司公告，2022H1公司完成對錦州康泰潤滑油添加劑有限公司的并購，合計持有康泰股份99.82%股權(quán)，正式進(jìn)入潤滑油添加劑千億級大市場?？堤┠壳皳碛挟a(chǎn)能合計14.3萬噸/年，其中單劑合計10.3萬噸/年，復(fù)合劑產(chǎn)能3萬噸/年，中間體產(chǎn)能1萬噸/年。2023年上半年錦州康泰實現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元，同比增加261%，凈利潤實現(xiàn)2624萬元，同比增加66%，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。隨新增產(chǎn)能的釋放，公司有望彌補(bǔ)之前單劑品類不足的短板，疊加逆全球化趨勢帶來的全球潤滑油添加劑供應(yīng)鏈重構(gòu)，公司潤滑油添加劑業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利有望同步提升。
公司加碼人才激勵，綁定核心技術(shù)團(tuán)隊。公司注重股權(quán)激勵，目前合計已發(fā)布三期員工持股計劃，三期合計出資達(dá)5.8億元。其中，第三期員工持股計劃已購買完成，合計出資1.6億元，累計買入405.2萬股，占公司總股本達(dá)1.76%，人才激勵力度強(qiáng)。同時，此次員工持股計劃有望進(jìn)一步穩(wěn)定核心團(tuán)隊，實現(xiàn)員工與公司利益共享，風(fēng)險共擔(dān)，持續(xù)激發(fā)相關(guān)員工積極性，保障公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：由于公司主業(yè)抗老化助劑行業(yè)競爭壓力增大，價格持續(xù)下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.46、6.57、8.08億元（調(diào)整前為6.44、7.74、9.57億元），對應(yīng)PE估值為17X、12X、9X。根據(jù)wind資訊，公司當(dāng)前PB估值為1.982X，2020年8月24日至今三年歷史平均PB估值中樞位于3.53X，考慮到公司主業(yè)景氣短期承壓，謹(jǐn)慎性原則下，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格大幅波動；2）下游需求不及預(yù)期。
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