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事件:公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.86億元，同比+17.37%，環(huán)比-4.97%；歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)-34.31%，環(huán)比-8.79%，加權(quán)平均ROE 2.15%，折合EPS 0.36元/股，一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　主營(yíng)抗老化劑市占率穩(wěn)中有升，產(chǎn)品盈利有望逐漸改善?？估匣鷦┦枪局鳡I(yíng)的基本盤(pán)，擁有抗老化劑（含U-pack）產(chǎn)能20.14萬(wàn)噸，布局天津、中衛(wèi)、衡水、常山、珠海、內(nèi)蒙六大生產(chǎn)基地。隨著珠海一期6萬(wàn)噸抗氧化劑、5.15萬(wàn)噸U-pack、利安隆凱亞3200噸HALS全面投產(chǎn)，公司產(chǎn)品一季度銷量穩(wěn)中有升，但由于全球需求疲軟，疊加行業(yè)新增產(chǎn)能較多競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下跌盈利能力有所下滑，2023Q1毛利率19.03%，同比減少8.28pct，凈利率7.03%，同比減少5.36pct；存貨14.33億元，同比增加39.94%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.08億元，同比-160.0%，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-0.94億元，同比-33.33%，在建工程9.01億元，同比-33.51%，目前在建產(chǎn)能包括赤峰基地5500噸光穩(wěn)定劑項(xiàng)目和中衛(wèi)基地6000噸造粒項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2023年底投產(chǎn)。隨著下游需求復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)憑借公司技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　潤(rùn)滑油添加劑產(chǎn)能快速擴(kuò)張，第二成長(zhǎng)曲線成長(zhǎng)可期。公司并購(gòu)錦州泰康成功進(jìn)入潤(rùn)滑油添加劑領(lǐng)域，全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)高度集中，路博潤(rùn)、潤(rùn)英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐和雅富頓占據(jù)了全球85%以上的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)僅有錦州康泰、瑞豐新材和無(wú)錫南方三家第一梯隊(duì)企業(yè)初具規(guī)模，目前公司潤(rùn)滑油添加劑產(chǎn)能9.3萬(wàn)噸，在建康泰二期5萬(wàn)噸項(xiàng)目于2023年2月投產(chǎn)，隨著新產(chǎn)能逐步釋放，彌補(bǔ)公司單劑品類不足的短板，成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　布局生物砌塊與合成生物學(xué)，培育第三成長(zhǎng)曲線。生物砌塊賽道與吉瑪基因合作成立奧瑞芙生物醫(yī)藥有限公司，在天津漢沽基地規(guī)劃建設(shè)的年產(chǎn)6噸核酸單體中試車(chē)間已于今年一季度投料生產(chǎn)，合成生物學(xué)方面，設(shè)立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和紅景天苷的成果產(chǎn)業(yè)化探索，達(dá)到并超過(guò)技術(shù)開(kāi)發(fā)指標(biāo)，新技術(shù)領(lǐng)域的前瞻布局有望為公司搶占未來(lái)制高點(diǎn)，為長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為6.27/7.69/9.15億元，折合EPS分別為2.73、3.35、3.98元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為15.3/12.5/10.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)