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東瑞股份：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的大灣區(qū)生豬養(yǎng)殖龍頭
　　東瑞股份成立于2002年，聚焦生豬養(yǎng)殖行業(yè)，是內(nèi)地供港活大豬前三大供應(yīng)商之一。公司采取“自育自繁自養(yǎng)一體化生態(tài)養(yǎng)殖”經(jīng)營(yíng)模式，依托自主研發(fā)的“高床發(fā)酵型養(yǎng)豬系統(tǒng)”，形成了集飼料生產(chǎn)、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、活大豬供港及生豬內(nèi)地銷售于一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，是內(nèi)地供港活大豬領(lǐng)先供應(yīng)商和粵港澳大灣區(qū)“菜籃子”生產(chǎn)基地。
　　行業(yè)自2022年12月起再次去產(chǎn)能，去化時(shí)間仍需積累
　　自2022年12月開始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次去產(chǎn)能。2022年12月-2023年7月，統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的能繁母豬存欄量累計(jì)降幅2.7%，上海鋼聯(lián)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)能繁母豬存欄量累計(jì)降幅0.48%，上海鋼聯(lián)中小散戶能繁母豬存欄量累計(jì)降幅12.56%，涌益咨詢能繁母豬存欄量累計(jì)降幅8.07%。7月中下旬以來，隨著生豬價(jià)格上漲，淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現(xiàn)回升，但仍處于相對(duì)低位，補(bǔ)欄積極性仍然低迷。我們將豬糧比劃分為，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供參考，在過去四輪下行周期，每輪周期的虧損時(shí)長(zhǎng)與虧損深度、疫情直接相關(guān)。2022年10月至今，豬糧比5.0-5.5共21周，豬糧比低于5.0僅7周，本輪下行周期的產(chǎn)能出清時(shí)間將取決于疫情和深度虧損的時(shí)間，目前看，去化時(shí)間仍需積累。
　　毗鄰粵港澳大灣區(qū)，不斷擴(kuò)大養(yǎng)殖產(chǎn)能
　　香港豬價(jià)相比內(nèi)地普遍具有較高溢價(jià)，公司是內(nèi)地供港活大豬前三大供應(yīng)商之一，2020-2022年供港業(yè)務(wù)收入占公司營(yíng)業(yè)收入比重均超過50%，此外公司毗鄰粵港澳大灣區(qū)，在供港活豬運(yùn)輸與配送上具有損耗小、路途短等優(yōu)勢(shì)。公司近幾年投資新建或改擴(kuò)建多個(gè)養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目，截至目前，已建產(chǎn)能達(dá)到150萬頭，在建產(chǎn)能約50萬頭，計(jì)劃到2025年在河源及其周邊區(qū)域生豬儲(chǔ)備產(chǎn)能將超過200萬頭。2022年公司出欄量為52.03萬頭，同比增長(zhǎng)41.5%，預(yù)計(jì)2023-2025年公司生豬出欄量分別為65/100/160萬頭，同比增長(zhǎng)24.9%/ 53.8%/60.0%。
　　調(diào)整種豬體系，持續(xù)優(yōu)化養(yǎng)殖成本
　　2023年7月，公司生豬養(yǎng)殖完全成本約17.8元/公斤，其中，優(yōu)秀場(chǎng)的完全成本達(dá)到15.6元/公斤。公司對(duì)標(biāo)優(yōu)秀場(chǎng)的生產(chǎn)管理模式，全面實(shí)施降本增效的系列措施，計(jì)劃年內(nèi)完全成本降至17元/公斤以內(nèi)，未來兩年目標(biāo)將完全成本降至16元/公斤以下。主要舉措包括：①加強(qiáng)重大疾病防控工作，完善生物安全體系，對(duì)豬群飼養(yǎng)全過程實(shí)現(xiàn)精細(xì)化的管理，加強(qiáng)生產(chǎn)流程管控，降低死淘率，提高生產(chǎn)效率；②公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)培育不斷選育能滿足香港品質(zhì)需求的高產(chǎn)種豬品種，同時(shí)建立面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力的種豬體系，降低仔豬的分?jǐn)偝杀?；③?yōu)化飼料配方，在滿足生豬生長(zhǎng)需求的前提下，減少營(yíng)養(yǎng)浪費(fèi)，提高飼料轉(zhuǎn)化率，降低飼料成本；④早日實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖場(chǎng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，進(jìn)一步攤薄固定成本費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。
　　投資建議
　　東瑞股份是我國(guó)粵港澳大灣區(qū)重要的優(yōu)質(zhì)生豬供應(yīng)商，也是內(nèi)地供港活大豬龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.33億元、24.04億元、39.87億元，同比增長(zhǎng)9.6%、80.3%、65.9%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)-1.61億元、2.65億元、9.21億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.76元、1.24元、4.33元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；成本上升風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。