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事件：
　　9月18日國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站公開(kāi)《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（試行）》。
　　投資意見(jiàn)分析：
　　自從7月11日中央深改委會(huì)議通過(guò)《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》后（新華社報(bào)道），市場(chǎng)對(duì)新一輪電改的討論空前升溫。結(jié)合我國(guó)近年來(lái)的改革實(shí)踐以及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，面對(duì)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的電力供需雙向變化，以高頻競(jìng)價(jià)、邊際出清為特點(diǎn)的現(xiàn)貨市場(chǎng)是被證明行之有效的手段，所謂“無(wú)現(xiàn)貨、不市場(chǎng)”。建立現(xiàn)貨市場(chǎng)將成為我國(guó)新一輪電改的核心，然后以現(xiàn)貨市場(chǎng)為框架逐步整合中長(zhǎng)期市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)和容量市場(chǎng)。
　　此次公開(kāi)的試行版本充分體現(xiàn)了該思想，而且相比征求意見(jiàn)稿，試行版本的市場(chǎng)化程度更高。從文本對(duì)比來(lái)看，試行版本在第9條（對(duì)應(yīng)征求意見(jiàn)稿第7條）“加強(qiáng)中長(zhǎng)期市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的銜接”后增加了“明確中長(zhǎng)期分時(shí)交易曲線和交易價(jià)格”條款，進(jìn)一步體現(xiàn)電力的時(shí)間價(jià)值，未來(lái)不僅在現(xiàn)貨市場(chǎng)中要反映實(shí)時(shí)供需，中長(zhǎng)期價(jià)格也需包含分時(shí)曲線。同時(shí)，第9條新增“推動(dòng)電力零售市場(chǎng)建設(shè)，暢通批發(fā)、零售市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)”以及“為保障居民、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生的新增損益（含偏差電費(fèi)），由全體工商業(yè)用戶(hù)分?jǐn)偦蚍窒怼睏l款，進(jìn)一步保障了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格向下游用戶(hù)傳導(dǎo)，保障發(fā)電企業(yè)利益。尤其是零售市場(chǎng)建設(shè)為試行版本中首次提出，對(duì)未來(lái)系統(tǒng)運(yùn)行具有重大意義。電力市場(chǎng)競(jìng)價(jià)高頻化必然意味著機(jī)制復(fù)雜化，普通用戶(hù)缺乏能力與精力參與交易，批發(fā)與零售兩級(jí)市場(chǎng)架構(gòu)將形成必然，該條款為售電公司以及綜合能源服務(wù)公司的發(fā)展壯大保駕護(hù)航。
　　進(jìn)一步提高現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的作用，源網(wǎng)荷儲(chǔ)運(yùn)行和電網(wǎng)建設(shè)均以現(xiàn)貨市場(chǎng)交易結(jié)果為參考。試行版本第10條（對(duì)應(yīng)征求意見(jiàn)稿第8條）新增“持續(xù)完善適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的電力市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)時(shí)空價(jià)格信號(hào)實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)各環(huán)節(jié)靈活互動(dòng)、高效銜接，促進(jìn)保障電力供應(yīng)安全充?！睏l款，第19條（對(duì)應(yīng)征求意見(jiàn)稿18條）新增“根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)反映的阻塞情況，加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)”條款，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格所反映的時(shí)空供需信號(hào)將作為源網(wǎng)荷儲(chǔ)運(yùn)行以及電網(wǎng)建設(shè)的參考，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用得到進(jìn)一步明確和加強(qiáng)，有助于提升系統(tǒng)運(yùn)行效率，節(jié)約資本開(kāi)支。
　　將“成本最小原則”改成“社會(huì)福利最大原則”，避免了極端追求低價(jià)傾向。試行版本第29條（對(duì)應(yīng)征求意見(jiàn)稿第28條）討論現(xiàn)貨市場(chǎng)的出清規(guī)則，提出“以社會(huì)福利最大為目標(biāo)，進(jìn)行實(shí)時(shí)市場(chǎng)出清，形成實(shí)時(shí)市場(chǎng)出清結(jié)果”，征求意見(jiàn)稿版本為“以發(fā)電成本最小為目標(biāo)”。雖然試行版本并未明確定義什么是“社會(huì)福利最大”，但是從措辭來(lái)看，刪掉“成本最小原則”表述有助于避免地方政府為獲得變相轉(zhuǎn)移支付，忽視客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律、極端追求低電價(jià)的傾向，有助于保護(hù)發(fā)電企業(yè)利益。
　　投資意見(jiàn)分析：我們分析此次現(xiàn)貨市場(chǎng)文件是新一輪電改的重要組成部分，在電力供需格局趨緊背景下，新一輪電改有望還原電力商品屬性，對(duì)電力全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成利好。火電方面建議從電力供需格局、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局、機(jī)組質(zhì)量以及資產(chǎn)負(fù)債率四個(gè)維度篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點(diǎn)推薦申能股份、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力，關(guān)注浙能電力。源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化的綜合能源平臺(tái)方面推薦天富能源和銀星能源。同時(shí)推薦清潔低碳且具備高峰負(fù)荷支撐能力，現(xiàn)金流價(jià)值逐步獲得市場(chǎng)重估的大型水電，核心標(biāo)的長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力體制改革進(jìn)度或力度不及預(yù)期。