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事項(xiàng)：
　　事件：2023年9月19日，“敬天、愛(ài)人、傳承”2023汾酒封藏大典在汾酒老作坊博物館圓滿禮成。
　　國(guó)信食飲觀點(diǎn)：1）公司有序備戰(zhàn)中秋旺季，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成無(wú)虞；2）低度青花30·復(fù)興版開(kāi)始在環(huán)山西推廣，青花20切入婚宴市場(chǎng)；3）推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)從量化管理往質(zhì)化管理，持續(xù)看好內(nèi)部管理提質(zhì)增效。4）投資建議：維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收323.6/388.5/448.1億元，同比增長(zhǎng)23.5%/20.0%/15.3%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.4/129.9/154.2億元，同比增長(zhǎng)27.8%/25.5%/18.8%；對(duì)應(yīng)PE 29.3/23.3/19.6X?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)能延續(xù)，復(fù)興版培育有序推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：
　　公司有序備戰(zhàn)中秋旺季，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成無(wú)虞
　　臨近中秋旺季，公司著力梳理價(jià)盤(pán)、強(qiáng)化終端和消費(fèi)者培育、有序推進(jìn)客戶分級(jí)管理，預(yù)計(jì)中秋消費(fèi)旺季將平穩(wěn)渡過(guò)。從任務(wù)進(jìn)度看，公司上半年發(fā)貨進(jìn)度約60%，預(yù)計(jì)三季度末進(jìn)度有望達(dá)80%+，全年20%收入增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)成無(wú)虞。公司增長(zhǎng)的底層邏輯是厚植的品牌力及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力，隨著品牌勢(shì)能延續(xù)及清香白酒消費(fèi)群體擴(kuò)大，持續(xù)看好公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的潛力。
　　低度青花30·復(fù)興版開(kāi)始在環(huán)山西推廣，青花20切入婚宴市場(chǎng)
　　分品類(lèi)看，上半年青花系列增長(zhǎng)亮眼，營(yíng)收占比提升至45%。全年維度看，預(yù)計(jì)低度青花30·復(fù)興版或?qū)⒊掷m(xù)貢獻(xiàn)增量（預(yù)計(jì)2023H1貢獻(xiàn)1億+），往下延伸至600-700元價(jià)位端，有望復(fù)刻低度國(guó)窖1573的成長(zhǎng)路徑。青花20上半年增速高于平均增速，預(yù)計(jì)在強(qiáng)大的品牌張力下延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。隨著青20消費(fèi)流行度提升，公司開(kāi)始往婚宴市場(chǎng)導(dǎo)入青20。此外，公司持續(xù)強(qiáng)化批價(jià)管控，青20批價(jià)自7月至今穩(wěn)中有升。腰部?jī)r(jià)位段巴拿馬和老白汾，繼續(xù)強(qiáng)化在環(huán)山西市場(chǎng)推廣力度，后續(xù)有望在五碼合一推出時(shí)進(jìn)行換代升級(jí)。玻汾系列，上半年為應(yīng)對(duì)宏觀需求波動(dòng)，公司適當(dāng)增投配額，但預(yù)計(jì)全年玻汾配額不增不減。
　　推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)從量化管理往質(zhì)化管理，持續(xù)看好內(nèi)部管理提質(zhì)增效
　　當(dāng)下，公司的營(yíng)銷(xiāo)層面處于從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，因此近期推出經(jīng)銷(xiāo)商分級(jí)管理體系、數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)體系和價(jià)格管控體系。自2023年9月開(kāi)始，公司建立以竄貨為依據(jù)，經(jīng)銷(xiāo)商分級(jí)管理為基礎(chǔ)的計(jì)劃費(fèi)用管理體系，建立以壓實(shí)省區(qū)經(jīng)理責(zé)任、省區(qū)強(qiáng)執(zhí)行、后臺(tái)強(qiáng)監(jiān)管的閉環(huán)考核體系。預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)費(fèi)用由過(guò)去的“一刀切、粗放式”往“分級(jí)精準(zhǔn)式”轉(zhuǎn)變，管理層在費(fèi)用精細(xì)化管控和C端消費(fèi)者培育方面游刃有余，預(yù)計(jì)有望開(kāi)始新一輪管理周期。從內(nèi)部管理看，公司內(nèi)部開(kāi)始進(jìn)行系統(tǒng)性梳理和管理提升工作，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的機(jī)制和組織配稱。
　　投資建議
　　維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收323.6/388.5/448.1億元，同比增長(zhǎng)23.5%/20.0%/15.3%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.4/129.9/154.2億元，同比增長(zhǎng)27.8%/25.5%/18.8%；對(duì)應(yīng)PE 29.3/23.3/19.6X?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)勢(shì)能延續(xù)，復(fù)興版培育有序推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求復(fù)蘇不及預(yù)期；青花30·復(fù)興版培育不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇等。