>> 國元證券-山西汾酒(600809)2023年中報點評：Q2業(yè)績增50%，青花引領(lǐng)清香潮流-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
1085KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉，朱宇昊，袁帆 |
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事件公司公告2023年中報。23H1公司實現(xiàn)總營收190.11億元（+23.98%），歸母凈利67.67億元（+35.00%），扣非歸母凈利67.59億元（+35.01%）。23Q2公司實現(xiàn)總營收63.29億元（+31.75%），歸母凈利19.48億元（+49.57%），扣非歸母凈利19.46億元（+49.81%）。
青花引領(lǐng)，長江以南核心市場較快增長1）公司堅持青花引領(lǐng)，23H1青花收入占比超45%。分產(chǎn)品看，23H1公司中高價酒類/其他酒類分別實現(xiàn)收入139.95/48.94億元（因產(chǎn)品分類口徑調(diào)整，無同比數(shù)據(jù)），每升單價在130元以上的中高價酒類產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的比重為74.09%。公司堅持青花汾酒戰(zhàn)略長期性不動搖，23H1青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達45%以上。
2）23H1公司省內(nèi)增速高于省外，長江以南核心市場增長較快。23H1，公司省內(nèi)/省外市場分別實現(xiàn)收入75.37/113.51億元，同比分別+33.77%/+18.33%，省外收入占主營業(yè)務收入的比重為60.10%（-2.90pct）。公司優(yōu)化市場布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場”，加大長江以南市場選商、優(yōu)商、扶商工作力度，加大消費者互動，提高終端覆蓋率，長江以南核心市場保持較快增長。
3）23H1公司代理及電商渠道收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。23H1，公司代理/直銷（含團購）/電商渠道分別實現(xiàn)收入178.28/2.25/8.35億元，同比分別+25.18%/-6.36%/+12.18%，代理渠道收入占主營業(yè)務收入的94.39%（+0.85pct）。
4）經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。23H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3775家，較22年末增加138家，公司全國可控終端數(shù)量達120萬家，較22年末增長約8萬家。
5）合同負債同增19%。23H1末，公司合同負債為57.53億元（+18.77%）。
費用率優(yōu)化帶動凈利率提升
1）期間費用率優(yōu)化帶動凈利率提升。23H1，公司銷售凈利率為35.73%（+2.76pct），銷售毛利率為76.30%（+0.40pct），公司凈利率提升主要得益于期間費用率的優(yōu)化。23Q2公司銷售凈利率/毛利率分別為30.96%/77.79%，同比分別+3.33/-0.61pct。
2）費用投放精準，期間費用率優(yōu)化。23H1，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.99%/3.02%/0.21%/-0.01%，同比-3.66/-0.30/+0.06/+0.07pct，公司銷售費用率大幅優(yōu)化，主要由于費用投放更加精準，其中，23H1廣告及業(yè)務宣傳費收入占比-2.85pct。23Q2，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為11.06%/4.90%/0.35%/-0.01%，同比分別-4.85/-0.08/+0.00/+0.09pct。
投資建議
公司是中國清香第一酒，青花系列規(guī)模高增，品牌高端化實現(xiàn)突破，省外持續(xù)擴張，內(nèi)部深化改革、提質(zhì)增效，整體勢能不斷向上。我們預計公司23/24/25年歸母凈利為102.80/128.35/158.82億元，增速26.98%/24.85%/23.74%，對應8月30日PE 29/23/19倍（市值2,952億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、省外擴張不及預期風險、青花系列增長不及預期風險。
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