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事件描述
　　公司2023H1營(yíng)業(yè)總收入190.11億元（+23.98%），歸母凈利潤(rùn)67.67億元（+35%），扣非凈利潤(rùn)67.59億元（+35.01%）。公司2023Q2營(yíng)業(yè)總收入63.29億元（+31.75%），歸母凈利潤(rùn)19.48億元（+49.57%），扣非凈利潤(rùn)19.46億元（+49.8%）。
　　事件評(píng)論
　　分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。上半年預(yù)計(jì)公司青花占比繼續(xù)提升，同時(shí)受低基數(shù)等因素影響，二季度增速環(huán)比預(yù)計(jì)明顯改善，復(fù)興版預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。公司腰部產(chǎn)品巴拿馬&老白汾系列預(yù)計(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健，玻汾二季度有所控貨，但預(yù)計(jì)仍能維持較好增長(zhǎng)，省內(nèi)消費(fèi)仍然保持升級(jí)態(tài)勢(shì)。從二季度情況來看，公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)，彰顯清香龍頭風(fēng)范。
　　延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，上半年回款良性。公司2023H1銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流177.07億元（+20.5%），其中2023Q2銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流78.89億元（+35.49%）。公司合同負(fù)債表現(xiàn)較好，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定，公司上半年增長(zhǎng)質(zhì)量較高，前期全系列產(chǎn)品提價(jià)帶動(dòng)渠道回款，為后續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)留有余力。
　　受益于費(fèi)用率收縮，公司盈利能力穩(wěn)定提升。公司2023Q2歸母凈利率提升3.67pct至30.78%。其中毛利率-0.61pct至77.79%，期間費(fèi)用率-5.08pct至16.3%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（-4.85pct）、管理費(fèi)用率（-0.08pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（-0.15pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（-1.88pct）。受益于公司費(fèi)用效率明顯提升（費(fèi)用投放從粗放式投放轉(zhuǎn)為更加審慎的精細(xì)化投放）及部分費(fèi)用后置，公司二季度費(fèi)用率有所收縮，帶動(dòng)公司盈利能力提升明顯。
　　上半年公司省內(nèi)發(fā)展較好，省外持續(xù)擴(kuò)張。上半年省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入75.4億元，同比+34%，其中Q2收入25.2億元，同比+41%，上半年省外實(shí)現(xiàn)收入113.5億元，同比+18%，其中Q2實(shí)現(xiàn)收入37.5億元，同比+26%，公司省內(nèi)外市場(chǎng)均保持較快增長(zhǎng)，其中長(zhǎng)江以南市場(chǎng)維持較快增長(zhǎng)，山東河南等核心市場(chǎng)亦表現(xiàn)穩(wěn)健。從市場(chǎng)渠道反饋來看，近期公司核心產(chǎn)品批價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，隨著提價(jià)逐步落地，預(yù)計(jì)青花20等產(chǎn)品批價(jià)有望逐步向上。
　　公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯穩(wěn)固，公司玻汾青花雙輪動(dòng)格局成型，玻汾大單品優(yōu)勢(shì)不變，青花20在次高端逐步建立優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，在環(huán)山西市場(chǎng)建立較好市場(chǎng)基礎(chǔ)。隨著行業(yè)需求修復(fù)，汾酒長(zhǎng)期發(fā)展邏輯有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2023/2024年EPS分別為8.57/10.74元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等。