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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入190.1億元，同比+24.0%，歸母凈利潤(rùn)67.7億元，同比+35.0%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)收入63.3億元，同比+31.8%，歸母凈利潤(rùn)19.5億元，同比+49.5%；中報(bào)業(yè)績(jī)和前期經(jīng)營(yíng)情況預(yù)告一致。
　　青花系列引領(lǐng)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1、2023年以來，公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，持續(xù)精耕長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)。2、分產(chǎn)品看，23H1中高價(jià)白酒實(shí)現(xiàn)收入140.0億元，其他酒類實(shí)現(xiàn)收入48.9億元，中高價(jià)白酒占比較2022年提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至74.1%，其中青花20延續(xù)高速放量，帶動(dòng)青花系列收入占比提高至45%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3、分區(qū)域看，23H1省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入75.4億元，同比+33.8%，省內(nèi)延續(xù)快速增長(zhǎng)；上半年省外收入113.5億元，同比+18.3%，預(yù)計(jì)環(huán)山西市場(chǎng)表現(xiàn)雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，華東、西北等新興市場(chǎng)繼續(xù)高速成長(zhǎng)。4、在汾酒復(fù)興和名酒引流的背景下，上半年公司新增經(jīng)銷商138家至3775家，全國(guó)可控的終端數(shù)量達(dá)120萬家以上，較2022年新增可控終端8萬家以上，渠道和終端掌控力進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　盈利能力持續(xù)提升，現(xiàn)金流保持健康水平。23H1公司毛利率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至76.3%，主要系青花系列高增帶動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；費(fèi)用率方面，23H1公司銷售費(fèi)用率下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至9.0%，主因?yàn)榉诰破放苿?shì)能釋放疊加規(guī)模效應(yīng)；管理費(fèi)用率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，整體費(fèi)用率下降3.8個(gè)百分點(diǎn)至12.2%。在毛利率提升疊加費(fèi)用投放優(yōu)化的背景下，23H1凈利率提升2.8個(gè)百分點(diǎn)至35.7%，盈利能力大幅提升?，F(xiàn)金流方面，23H1公司銷現(xiàn)回款177.1億，同比+20.5%；二季度末合同負(fù)債57.5億，同比+18.8%，環(huán)比+37.9%，公司6月份提價(jià)以來渠道回款積極，下半年穩(wěn)健增長(zhǎng)余力充足。
　　進(jìn)度如期達(dá)成，增長(zhǎng)韌性凸顯。1、公司上半年交出靚麗答卷，順利實(shí)現(xiàn)時(shí)間過半、任務(wù)過半，在下半年經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，全年20%左右的收入增長(zhǎng)目標(biāo)完成無虞。2、從動(dòng)銷看，汾酒全系列產(chǎn)品呈現(xiàn)出流速快、周轉(zhuǎn)高的特點(diǎn)，青花20渠道利潤(rùn)較其他次高端競(jìng)品仍有優(yōu)勢(shì)，腰部產(chǎn)品受益于宴席市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)明顯，玻汾仍然處在供給緊平衡，消費(fèi)熱度有增無減。3、上半年公司加快推動(dòng)“智慧汾酒”數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作，有序?qū)霐?shù)字化掃碼體系，營(yíng)銷費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)，價(jià)盤管控力實(shí)質(zhì)提高；當(dāng)前汾酒庫存處在良性水平，公司積極備戰(zhàn)中秋國(guó)慶旺季，三季度有望延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.53元、10.74元、13.46元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、21倍、17倍。汾酒品牌勢(shì)能持續(xù)釋放，省外市場(chǎng)開拓順利，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期。