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事件。公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.11億元，同比+24.0%，歸母凈利潤(rùn)67.67億元，同比+35.0%，其中23Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入63.29億元，同比+31.8%，歸母凈利潤(rùn)19.48億元，同比+49.6%。
　　Q2收入快速增長(zhǎng)，省內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品：23H1公司收入同比+24.0%至190.11億元，其中中高價(jià)酒/其他酒分別實(shí)現(xiàn)收入139.95/48.94億元，營(yíng)收占比分別為73.6%/25.7%；23Q2收入加速增長(zhǎng)，同比+ 31.8%至63.29億元，我們認(rèn)為或受益于青花汾酒系列表現(xiàn)良好（23H1收入占比超45%，同比增長(zhǎng)逾5pct）。23H2公司將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品市占率。分地區(qū)：大本營(yíng)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，23H1/23Q2省內(nèi)收入分別同比+33.8%/+41.3%；省外收入同比+18.3%/+26.4%。公司持續(xù)精耕長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)，加大選商、優(yōu)商、扶商工作力度；23H1經(jīng)銷商凈增長(zhǎng)138個(gè)至3775個(gè)。分渠道：直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理/電商23H1收入同比-6.4%/+25.2%/+12.2%，其中Q2單季分別同比-72.7%/+31.4%/+92.0%。公司渠道掌控力持續(xù)提升，23H1可控終端數(shù)量提升至120萬(wàn)家。
　　 Q2現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，合同負(fù)債環(huán)比高增。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，23Q2銷售回款/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量同比+35.5%/+55.1%至78.89/17.75億元，合同負(fù)債環(huán)比凈增加15.81億元至57.53億元；還原合同負(fù)債后23H1/23Q2收入同比+39.5%/+37.2%，展望全年收入仍留有余力。
　　期間費(fèi)用管控良好，歸母凈利率顯著提升。23H1/23Q2公司毛利率同比+0.40pct/-0.61pct至76.3%/77.8%。公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，23H1銷售費(fèi)用率同比-3.66pct至9.0%，主因廣告及業(yè)務(wù)宣傳/職工薪酬/勞務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.85pct/-0.46pct/-0.31pct。23Q2公司歸母凈利率同比+3.67pct至30.8%，我們認(rèn)為主要受益于：1）稅金及附加率同比-1.88pct至20.1%，2）期間費(fèi)用管控良好，同比-5.08pct至16.3%，其中銷售/管理費(fèi)用率分別-4.85pct /-0.08pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為8.86、10.98、13.49元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年30-35xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為265.86-310.17元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。