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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23Q2實(shí)現(xiàn)收入63.3億元，同比+31.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.5億元，同比+49.6%，與此前公告披露一致，預(yù)收款充足，全年任務(wù)有望超額完成。青花占比達(dá)45%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降帶動(dòng)盈利能力提升。階段性調(diào)節(jié)下省內(nèi)引領(lǐng)增長(zhǎng)，下半年省外有望發(fā)力。加強(qiáng)整改有望提升經(jīng)營(yíng)效率，略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為8.69、10.93、13.47元，對(duì)應(yīng)23年24.5X。維持260元目標(biāo)價(jià)。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　Q2利潤(rùn)高增，預(yù)收款充足，全年任務(wù)有望超額完成。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入190.1億，同比+24.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.7億，同比+35.0%。經(jīng)計(jì)算，23Q2實(shí)現(xiàn)收入63.3億元，同比+31.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.5億元，同比+49.6%，與此前公告披露一致。23Q2實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)貨現(xiàn)金流78.9億，同比+35.5%；23Q2末合同負(fù)債57.5億元，同比+18.8%，環(huán)比Q1增加15.8億，預(yù)收款充足，全年任務(wù)有望超額完成。
　　青花占比達(dá)45%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降帶動(dòng)盈利能力提升。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率76.3%/77.8%，同比+0.4pct/-0.6pct，單季度毛利微降主要系復(fù)興版及腰部產(chǎn)品巴拿馬增速慢于平均增速，青20/25仍高增，青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達(dá)45%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。費(fèi)用端，23H1/23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率9.0%/11.1%，同比-3.7pcts/-4.9pcts，主要系公司消費(fèi)者培育效果顯現(xiàn)，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)大幅下降，全年角度公司費(fèi)用率預(yù)計(jì)平穩(wěn)；23H1/23Q2管理費(fèi)用率3.0%/4.9%，同比-0.3pct/-0.1pct；23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)稅金及附加比率16.3%/20.1%，同比-0.1pct/-1.9pcts。23H1/23Q2凈利率35.6%/30.8%，同比+2.9pcts/+3.7pcts，規(guī)模效應(yīng)下，期間費(fèi)用率有效降低，盈利能力升級(jí)。
　　階段性調(diào)節(jié)下省內(nèi)引領(lǐng)增長(zhǎng)，下半年省外有望發(fā)力。23H1公司中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入140.0/49.0億，23Q2中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入45.0/17.7億元，分別占比71.8%/28.2%。23H1公司省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入75.4/113.5億元，同比+33.8%/+18.3%。23Q2省內(nèi)/省外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入25.2/37.5億元，同比+41.3%/+26.4%。省內(nèi)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要系季度間節(jié)奏調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年省外將引領(lǐng)增長(zhǎng)。公司不斷強(qiáng)化終端管理與拓展，優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍，報(bào)告期內(nèi)全國(guó)可控的終端數(shù)量達(dá)120萬(wàn)家，渠道和終端的掌控能力進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　投資建議：加強(qiáng)整改有望提升經(jīng)營(yíng)效率，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定，市場(chǎng)培育動(dòng)作持續(xù)，下半年中秋旺季，公司將聚焦省外及腰部產(chǎn)品做增量，同時(shí)也將多舉措加強(qiáng)價(jià)格的管控力度。略調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為8.69、10.93、13.47元，對(duì)應(yīng)23年24.5X。維持260元目標(biāo)價(jià)。公司管理層班子逐步到位有望增強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，巡視整改后公司經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升，三季度任務(wù)順利推進(jìn)有望進(jìn)行估值切換，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期、人事調(diào)整等