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23Q2公司收入利潤(rùn)表現(xiàn)均符合預(yù)期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.11億元，同比增長(zhǎng)23.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.67億元，同比增長(zhǎng)35.00%。對(duì)應(yīng)23Q2收入63.29億元，同比增長(zhǎng)31.75%，歸母凈利潤(rùn)19.48億元，同比增長(zhǎng)49.57%，公司收入利潤(rùn)表現(xiàn)均符合預(yù)期。23年上半年，分區(qū)域看，公司精耕大基地、華東、華南三大市場(chǎng)，長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)；分產(chǎn)品看，青花汾酒實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)步突破，23H1收入占比達(dá)到45%以上。現(xiàn)金流方面，公司23Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為78.89億元，同比增長(zhǎng)35.49%，快于同期收入增速，主因合同負(fù)債同比增加。23Q2末公司合同負(fù)債為57.53億元，同比增長(zhǎng)18.77%。
　　23Q2公司盈利能力繼續(xù)提升，主因銷售費(fèi)用率和稅金及附加率下降。23Q2公司歸母凈利率為30.78%，同比提升3.66PCT，主因銷售費(fèi)用率優(yōu)化和稅金及附加率的變動(dòng)。23Q2公司毛利率為77.79%，同比下降0.61PCT，預(yù)計(jì)主因青花汾酒內(nèi)部定位千元價(jià)格帶的青花30復(fù)興版增速慢于整體，對(duì)毛利率形成一定拖累。23Q2公司銷售費(fèi)用率為11.06%，同比下降4.85PCT，預(yù)計(jì)主因公司優(yōu)化部分市場(chǎng)費(fèi)用投放，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)同比有所下降。23Q2公司稅金及附加率為20.13%，同比下降1.88PCT，預(yù)計(jì)主因消費(fèi)稅的季度波動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為328.36/402.08/483.50億元，同比增長(zhǎng)25.26%/22.45%/20.25%；公司歸母凈利潤(rùn)分別為105.77/133.76/165.88億元，同比增長(zhǎng)30.64%/26.47%/24.01%，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/21/17倍。參考可比公司，給予23年35倍PE估值，合理價(jià)值為303.44元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。