>> 方正證券-山西汾酒(600809)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23H1歸母凈利同比增長(zhǎng)35.0%，堅(jiān)持青花戰(zhàn)略，緊抓終端深耕市場(chǎng)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司披露2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.11億元，同比增長(zhǎng)23.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.67億元，同比增加35.00%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)67.67億元，同比增加35.01%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入63.29億元，同比增長(zhǎng)31.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.48億元，同比增長(zhǎng)49.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.46億元，同比增加49.80%
產(chǎn)品端：23H1中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.95/48.94億元，同比增長(zhǎng)-1.42%/374.63%，分別占酒類營(yíng)收74.09%/25.91%，占比同比-19.14pct/+19.14pct；23Q2中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.99億元/17.66億元，同比增長(zhǎng)4.07%/316.93%，分別占酒類營(yíng)收71.81%/28.19%，占比同比-19.27pct/+19.27pct。受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，消費(fèi)降級(jí)使得中高價(jià)酒類占比有所下降。從產(chǎn)品戰(zhàn)略來看，公司仍堅(jiān)持青花系列不動(dòng)搖，上半年青花系列產(chǎn)品收入占比達(dá)45%。
渠道端：省內(nèi)占比表現(xiàn)亮眼，23H1直銷（含團(tuán)購(gòu)）/代理/電商平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25/178.28/8.35億元，同比增長(zhǎng)-6.36%/25.18%/12.18%，分別占酒類營(yíng)收的1.19%/94.39%/4.42%，占比同比-0.39pct/+0.85pct/-0.47pct。23Q2直銷（含團(tuán)購(gòu)）/代理/電商平臺(tái)同比增長(zhǎng)72.74%/31.44%/91.97%至0.21/59.00/3.43億元，分別占酒類營(yíng)收的0.34%/94.18%/5.47%，占比同比-1.32pct/-0.39pct/+1.71pct。公司重視代理渠道以鞏固市場(chǎng)地位，代理營(yíng)收增速較快，電商平臺(tái)營(yíng)收受數(shù)字化助力亦有所增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，23H1省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.37億元/113.51億元，同比+33.77%/+18.33%，分別占酒類營(yíng)收的39.90%/60.10%，占比同比+2.90pct/-2.90pct。23Q2省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.15億元/37.49億元，同比+41.28%/+26.42%，分別占酒類營(yíng)收的40.15%/59.85%，占比同比+2.64pct/-2.64pct。公司優(yōu)化市場(chǎng)布局，精耕大基地，省內(nèi)市場(chǎng)占比有所提升。經(jīng)銷商數(shù)量為3775個(gè)，較2022年末增加138個(gè)。
利潤(rùn)端：23Q2毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)-0.61/+3.34個(gè)百分點(diǎn)至77.79/27.62%，23H1毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)+0.94/+4.61個(gè)百分點(diǎn)至76.30/35.73%，其中毛利率同比上升或因青花汾酒收入占比提升，凈利率上升或由于費(fèi)用率下行。
費(fèi)用端：23Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-4.85/-0.08/+0.07個(gè)百分點(diǎn)至11.06/5.24/-0.01%，23H1公司期間費(fèi)用率同比變動(dòng)-3.82個(gè)百分點(diǎn)至12.21%，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)3.65/-0.24/+0.07個(gè)百分點(diǎn)至8.99/3.23/-0.01%，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收增速較快，費(fèi)用率下降明顯。
現(xiàn)金流：23Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)/投資活動(dòng)/籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為17.75億元/39.56億元/-42.30億元，23H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)/投資活動(dòng)/籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為52.08億元/-64.79億元/-42.33億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)主要系本期收回到期的理財(cái)產(chǎn)品減少，收回投資所收到的現(xiàn)金減少所致?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)主要系本期分配的現(xiàn)金紅利增加所致
公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，將深耕渠道和消費(fèi)者觸達(dá)作為市場(chǎng)營(yíng)銷工作的重點(diǎn)，持續(xù)深耕長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)，精耕大基地、華東、華南“三大市場(chǎng)”，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。深化改革創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)渠道管理業(yè)務(wù)、產(chǎn)供銷計(jì)劃協(xié)同、智慧稅務(wù)、營(yíng)銷數(shù)字化等平臺(tái)建設(shè)，加快“智慧汾酒”數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作。在產(chǎn)品端，公司堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略的長(zhǎng)期性不動(dòng)搖。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，進(jìn)一步促進(jìn)公司邁進(jìn)300億、沖刺500億目標(biāo)。公司聚焦品質(zhì)突破，強(qiáng)化產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新，加快科研項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，舉辦品鑒會(huì)和研究項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)，推進(jìn)陳釀汾酒風(fēng)味提升。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：看好公司繼續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)管理，增添營(yíng)銷新動(dòng)能，提升品牌價(jià)值，聚焦品質(zhì)突破，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作，為全面實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收324.88/396.34/478.4億元，歸母凈利103.68/130.77/162.25億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為27.05x，維持強(qiáng)烈推薦！
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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