>> 東方證券-山西汾酒(600809)省內(nèi)高增招商恢復，合同負債亮眼-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 340KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入190.1億元（yoy+24.0%）；實現(xiàn)歸母凈利潤67.7億元（yoy+35.0%）。23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.3億元（yoy+31.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤19.5億元（yoy+49.6%），業(yè)績和預(yù)告相符。
省內(nèi)外增速環(huán)比提升，合同負債亮眼。分產(chǎn)品，23H1中高價酒類實現(xiàn)收入140.0億元，收入占比為74.1%，相較22年末提升1.4pct；其他酒類實現(xiàn)收入48.9億元。23H1，青花汾收入占比超過45%，同比提升超過5pct，引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。分地區(qū)，23H1省內(nèi)實現(xiàn)收入75.4億元（yoy+33.8%），省外實現(xiàn)收入113.5億元（yoy+18.3%）。23Q2，省內(nèi)、省外收入分別同比增長41.3%、26.4%，省內(nèi)外增速均環(huán)比提升，省外的長江以南核心市場保持較快增長。23Q2末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為3775家，相較23Q1末增加128家，招商快速恢復。23Q2末，公司合同負債為57.5億元，環(huán)比增長37.9%，同比增長18.8%；以營收和合同負債變化合計口徑，23年上半年經(jīng)調(diào)整營收同比增長39.7%。
費用率收縮，盈利水平提升。23H1，公司毛利率為76.3%（yoy+0.4pct）；銷售費用率為9.0%（yoy-3.7pct），主要因公司適當縮減廣告宣傳費用；管理費用率為3.0%（yoy-0.3pct）。23Q2，公司毛利率為77.8%（yoy-0.6pct）；銷售費用率為11.1%（yoy-4.9pct），管理費用率為4.9%（yoy-0.1pct），營業(yè)稅金及附加占收入比重為20.1%（yoy-1.9pct）。綜合，23H1銷售凈利率為35.7%（yoy+2.8pct），23Q2凈利率為31.0%（yoy+3.3pct）。
終端持續(xù)拓展，公司勢能不減。公司持續(xù)強化終端管理與拓展，23H1末全國可控的終端數(shù)量達120萬家，相較22年末增加約8萬家，渠道和終端的掌控能力進一步加強。公司優(yōu)化市場布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場”，省內(nèi)外有望維持較高增速。近期，我國一系列穩(wěn)增長政策加碼，有望帶動經(jīng)濟復蘇動能轉(zhuǎn)強。山西汾酒作為全國化次高端酒龍頭，有望充分受益經(jīng)濟復蘇引領(lǐng)的消費復蘇。
盈利預(yù)測與投資建議
我們維持預(yù)測公司23-25年每股收益分別為8.65、10.80、13.06元?？紤]到公司業(yè)績確定性較強，維持給予25%估值溢價，維持預(yù)測23年P(guān)E為34倍，目標價294.10元，維持買入評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、省外拓張進度不及預(yù)期、食品安全事件風險。
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