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事件：經(jīng)初步核算，2023上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.11億元左右，同比+23.98%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利67.75億元左右，同比+35.15%左右。
　　Q2利潤(rùn)超預(yù)期。根據(jù)公告計(jì)算Q2收入63.3億元左右，同比約+31.8%。歸母凈利19.56億元左右，同比+50.2%。由于去年Q2公司主動(dòng)壓節(jié)奏以使季度間更為均衡，形成低基數(shù)，因此今年Q2收入同比增長(zhǎng)較快。Q2單季度凈利率達(dá)到30.9%左右，創(chuàng)歷史新高，同比幅度約+3.8pcts高于Q1，凈利潤(rùn)表現(xiàn)好于預(yù)期。公告中提到持續(xù)精耕長(zhǎng)江以南市場(chǎng)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。盡管Q2整體消費(fèi)環(huán)境對(duì)比Q1略顯疲弱，汾酒的全國(guó)化擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)仍在持續(xù)，驅(qū)動(dòng)公司高質(zhì)量增長(zhǎng)。對(duì)照全年收入同比+20%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)，上半年收入占比已達(dá)60%。預(yù)期下半年消費(fèi)逐步復(fù)蘇，汾酒將更為從容完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)。
　　人事變動(dòng)或被多慮。近期公司公告了一些高管離任，引起市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為作為山西省屬?lài)?guó)有企業(yè)，公司管理規(guī)范、組織體系健全，不必過(guò)于看重管理層個(gè)人職位變動(dòng)的影響。上半年強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也說(shuō)明了市場(chǎng)形勢(shì)強(qiáng)于個(gè)人影響。公司經(jīng)歷前幾年高速發(fā)展之后，進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，人事的變動(dòng)或有助于匹配現(xiàn)階段適合的管理資源。
　　投資建議：上半年強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有助于打消市場(chǎng)對(duì)于人事變動(dòng)等擔(dān)憂(yōu)，提振市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的信心。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS8.6/10.53/13.19元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為26/21/17倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境疲弱，省外市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期等。