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本報告導讀：
　　23Q2業(yè)績超預期，周期底部汾酒韌性延續(xù)。當下公司基本盤穩(wěn)固，組織架構調整影響可控，公司核心競爭優(yōu)勢延續(xù)，看好汾酒新周期下增長潛力。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級，維持目標價342.33元。維持盈利預測，預計23-25年EPS分別為8.35元、10.37元、12.79元，考慮到白酒周期上行后板塊估值修復可能，維持目標價342.33元，對應25年動態(tài)PE為27倍。
　　23Q2業(yè)績超預期，汾酒韌性延續(xù)。根據(jù)公司公告，23Q2收入略超預期，根據(jù)調研估測23Q2青花20增速仍在35%以上，腰部產(chǎn)品增速仍在25%以上，青花30及玻汾仍有10%以上增速；23Q2利潤增速超預期，我們推測主要系二季度期間費用率相對穩(wěn)定，疊加期內青花系列占比繼續(xù)提升。
　　周期底部，汾酒基本盤穩(wěn)固。23上半年汾酒省內消費力仍維持高位，環(huán)山西市場中河南基本盤穩(wěn)定，山東市場量、價關系表現(xiàn)向好，蘇浙滬皖市場高增延續(xù)。淡季之下汾酒庫存良性，價盤相對穩(wěn)定，渠道盈利及信心仍相對充沛。
　　競爭優(yōu)勢延續(xù)，看好新周期下的汾酒增長潛力。我們認為，組織架構調整對公司營銷端影響基本可控，團隊積極性、穩(wěn)定性仍佳；就近年調研來看，汾酒各大區(qū)營銷已近成熟，其全國化的本質在于強品牌、高盈利驅動下的香型復興，公司擁有香型話語權及強勢品牌力，國改后組織架構抗風險能力強，競爭優(yōu)勢延續(xù)，新周期下，消費升級及份額集中邏輯將延續(xù)，看好汾酒高端站位能力及其增長中樞持續(xù)性。
　　風險因素：經(jīng)濟復蘇力度不及預期，管理層二次變動等。