>> 興業(yè)證券-山西汾酒(600809)23Q2業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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事件：公司23H1實現(xiàn)營收190.11億元，同比+23.98%，歸母凈利潤67.75億元，同比+35.15%；其中23Q2實現(xiàn)營收63.29億元，同比+31.75%，歸母凈利潤19.56億元，同比+50.17%。
青花系列勢能延續(xù)，長江以南持續(xù)精耕
23Q2公司業(yè)績超預(yù)期，除低基數(shù)因素外，預(yù)計主要系青花系列帶動結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、同時省外市場從渠道驅(qū)動向消費者驅(qū)動轉(zhuǎn)變。
分產(chǎn)品來看，上半年青花系列維持高增態(tài)勢，弱復(fù)蘇下青花20增速快于青花復(fù)興版；腰部系列巴拿馬和老白汾受益宴席回補，保持中高增速區(qū)間；此外玻汾全年配額前置，整體亦維持穩(wěn)健增長。分區(qū)域來看，山西省內(nèi)延續(xù)穩(wěn)健增長，同時持續(xù)深入推進“1357+10”全國化市場布局，持續(xù)精耕長江以南核心市場，加速汾酒全國化市場拓展步伐。
費用投放更為高效，凈利率水平持續(xù)抬升
23Q2歸母凈利率為30.91%，同比提升3.79pct，此前23Q1歸母凈利率同比提升2.76pct至38.00%，整體上半年盈利能力穩(wěn)步向上，預(yù)計主要系毛利率提升、費用率優(yōu)化同步貢獻。對比來看，次高端酒企業(yè)績有所分化，商務(wù)場景短期恢復(fù)偏弱，但汾酒青花20等核心單品持續(xù)深耕終端、扎實做好動銷基礎(chǔ)，經(jīng)營節(jié)奏仍屬穩(wěn)健。
23H1再超預(yù)期，全年業(yè)績高確定性，看好汾酒復(fù)蘇彈性
上半年公司營收增速23.98%，節(jié)奏快于全年增長規(guī)劃，當前核心單品青花系列價盤穩(wěn)定、庫存相對合理，確保全年業(yè)績高確定性。展望2023全年來看，公司將圍繞“13348”汾酒營銷總思路，即“圍繞一個中心、緊扣三大任務(wù)、推進三大行動、完善四個體系、做大八大堅持”，全方位推動汾酒營銷實現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，力爭營業(yè)收入較上年增長20%左右。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，要求堅持貫徹青花汾酒戰(zhàn)略，同時沿著兩條線雙提升的產(chǎn)品策略，開展全方位產(chǎn)品矩陣打造行動。2）區(qū)域布局方面，要求堅持三大市場原則，為全國化布局奠定扎實基礎(chǔ)，并完善和推廣直屬區(qū)建設(shè)工作，提升組織扁平化效能，市場拓展注重“保存量、拓增量、抓質(zhì)量”。3）市場秩序方面，要求開啟全國范圍的市場秩序維護行動，堅守價格紅線，加強營銷全過程信息化管控力度。
盈利預(yù)測與投資建議：23Q2業(yè)績再超預(yù)期，當前核心單品青花系列價盤穩(wěn)定、庫存相對合理，全年將全方位推動汾酒實現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。中長期作為百億以上酒企成長性保持領(lǐng)先，有望持續(xù)享受估值溢價。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為320.45/386.61/464.22億元，歸母凈利潤分別為104.40/130.61/160.48億元，以2023/7/24收盤價計算，對應(yīng)PE為24.5/19.6/15.9倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；食品安全風險；全國化拓展不達預(yù)期。
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