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事件：山西汾酒發(fā)布2023年上半年經(jīng)營情況，初步核算2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入190.11億元左右，同比增長23.98%左右，歸母凈利潤67.75億元，同比增長35.15%左右，估計(jì)Q2單季營業(yè)總收入63.29億元，同比增長31.77%，歸母凈利潤19.56億元，同比增長50.12%，Q2業(yè)績表現(xiàn)超出此前市場預(yù)期。
　　Q2收入增長環(huán)比提速。23Q2公司總營收同比增長31.77%，超出此前市場預(yù)期，一方面去年同期因主動(dòng)控貨導(dǎo)致基數(shù)較低，今年二季度保持正常節(jié)奏、回款/發(fā)貨進(jìn)度在行業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先，六月玻汾、青花等提價(jià)估計(jì)亦有一定貢獻(xiàn)。從產(chǎn)品端來看，上半年青花系列等中高端產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)較快增長，估計(jì)青花系列收入增速仍較為領(lǐng)先，公司深耕長江以南核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。利潤端Q2業(yè)績彈性明顯，歸母凈利潤同比增幅達(dá)50%、快于收入增速，估算Q2歸母凈利率30.91%、同比提升3.78pct。
　　渠道運(yùn)行穩(wěn)健，庫存保持良性。公司重視價(jià)盤/庫存管理，渠道秩序一直較為穩(wěn)健，玻汾作為高流通性產(chǎn)品、庫存一直處于低位，六月提價(jià)預(yù)期下批價(jià)亦有上漲，上半年玻汾銷售前置、估計(jì)當(dāng)前回款進(jìn)度快于其他品系。青花系列庫存良性，青20、復(fù)興版價(jià)盤穩(wěn)定，老白汾、巴拿馬等腰部產(chǎn)品圍繞省內(nèi)、環(huán)山西等重點(diǎn)市場進(jìn)行渠道精耕/深耕，估計(jì)增長勢(shì)能延續(xù)。盡管二季度產(chǎn)業(yè)普遍反饋需求/消費(fèi)力恢復(fù)仍需時(shí)間，但公司產(chǎn)品矩陣完善、品牌力和香型具備較強(qiáng)競爭力，在行業(yè)波動(dòng)下增長勢(shì)能依舊。
　　核心優(yōu)勢(shì)顯著，長期發(fā)展勢(shì)能不減。全年來看公司有望順利完成既定目標(biāo)，產(chǎn)品策略從“抓兩頭帶中間”轉(zhuǎn)向“抓兩頭強(qiáng)腰部”，青花系列后續(xù)仍為發(fā)展重心、下半年或貢獻(xiàn)更多增量，全年收入增速有望繼續(xù)領(lǐng)跑，青花20批價(jià)企穩(wěn)下渠道動(dòng)能有望強(qiáng)化，青30復(fù)興版強(qiáng)調(diào)品牌/文化賦能、聚焦圈層、增強(qiáng)核心消費(fèi)者粘性，腰部產(chǎn)品亦會(huì)加大投入、聚焦重點(diǎn)市場。此前資本市場對(duì)公司內(nèi)部管理人員變動(dòng)、后續(xù)增速放緩等擔(dān)憂的反應(yīng)已較為充分，當(dāng)前內(nèi)部團(tuán)隊(duì)調(diào)整已經(jīng)落地、高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營戰(zhàn)略延續(xù)，且公司品牌積淀、產(chǎn)品矩陣、銷售團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力等核心優(yōu)勢(shì)不變，仍是長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：維持2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為102.12/125.29/151.77億元，折合EPS為8.37/10.27/12.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為25/20/17倍。公司估值已調(diào)整至較低水平，Q2收入及業(yè)績明顯加速、有望提振市場信心，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：青花系列增長不及預(yù)期，省外擴(kuò)張不及預(yù)期。