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23Q2業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，勢能延續(xù)可期
　　公司公告23H1經(jīng)營情況，23H1預(yù)計(jì)總營收/歸母凈利190.11/67.75億左右，同比+23.98%/+35.15%，23Q2預(yù)計(jì)總營收/歸母凈利63.29/19.56億左右，同比+31.75%/+50.17%，業(yè)績超預(yù)期（我們前瞻預(yù)計(jì)23Q2總營收/歸母凈利同比+24%/+30%）。23年以來，公司堅(jiān)持品牌建設(shè)，緊抓終端維護(hù)，弱復(fù)蘇環(huán)境下公司經(jīng)營維持較強(qiáng)的穩(wěn)定性、動(dòng)銷表現(xiàn)較好。產(chǎn)品端，公司產(chǎn)品組合優(yōu)勢顯現(xiàn)，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長，腰部產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，玻汾適當(dāng)貢獻(xiàn)增量。市場端，公司持續(xù)精耕長江以南的核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計(jì)23-25年EPS 8.54/10.63/12.98元，參考可比公司23年P(guān)E均值26x（Wind一致預(yù)期），22-24年凈利CAGR（35%）高于可比均值（23%），給予23年34x PE，目標(biāo)價(jià)290.30元，“買入”。
　　市場波動(dòng)中更顯優(yōu)秀能力，23年經(jīng)營向上趨勢不改
　　今年以來，公司在弱復(fù)蘇的環(huán)境下展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長動(dòng)能，三大產(chǎn)品全面發(fā)力，青花系列動(dòng)能不減，上半年的穩(wěn)健表現(xiàn)為公司全年20%的收入增長目標(biāo)提供有力支撐。我們認(rèn)為，在市場波動(dòng)中、公司的判斷能力與調(diào)控能力都是公司管理提升的有效印證，營銷隊(duì)伍的戰(zhàn)斗力是汾酒復(fù)興發(fā)展的基石。展望23年，公司將繼續(xù)圍繞“13348”經(jīng)營思路，堅(jiān)持強(qiáng)腰部、抓青花、穩(wěn)玻汾的策略，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望漸次演繹，我們判斷公司全年經(jīng)營向上趨勢不改；中長期視角下，優(yōu)秀的營銷隊(duì)伍是公司發(fā)展的基石，管理提升和市場化改革將持續(xù)推進(jìn)，復(fù)興綱領(lǐng)有望指引公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。
　　產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)
　　產(chǎn)品端看，公司積極打造全方位產(chǎn)品矩陣，青花系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長、引領(lǐng)總體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，青花20/30銷售額持續(xù)提升，大單品打造成效凸顯，同時(shí)腰部產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，玻汾適當(dāng)貢獻(xiàn)增量，推動(dòng)清香消費(fèi)群體擴(kuò)容，公司將持續(xù)以青20/玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，分別帶動(dòng)青花全系列/老白汾等腰部產(chǎn)品發(fā)展。市場端看，公司持續(xù)深化市場布局，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，在鞏固山西及環(huán)山西大基地市場的基礎(chǔ)上，不斷精耕長江以南的核心市場，市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，營銷重點(diǎn)清晰，品牌勢能不斷提升。截至23.7.24，汾酒PE-TTM處于17年至今的6.7%分位數(shù)，估值性價(jià)比凸顯。
　　外部環(huán)境呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，公司增長勢能強(qiáng)勁，維持“買入”評級
　　考慮下半年的消費(fèi)環(huán)境仍不明朗，小幅下調(diào)公司全年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS 8.54/10.63/12.98元（前次8.61/10.97/13.82元），給予23年34x PE，目標(biāo)價(jià)290.30元（前次344.40元，主要系可比估值均值下降），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。