>> 招商證券-山西汾酒(600809)積極信號顯現(xiàn)，再迎配置良機(jī)-230705
| 上傳日期： |
2023/7/5 |
大小： |
383KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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渠道調(diào)研反饋顯示，公司經(jīng)營穩(wěn)健，宣布提價后經(jīng)銷商及終端反饋積極，二季度有望超額完成“時間過半，任務(wù)過半”既定目標(biāo)。汾酒擁有完善的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)布局，在今年需求偏弱，消費(fèi)謹(jǐn)慎的背景下，更加受益而非受損品牌集中趨勢。復(fù)興版培育堅持長期主義，方向堅定持續(xù)投入，凸顯公司從容。悲觀情緒充分演繹，近期積極信號顯現(xiàn)，建議積極布局，維持23-25年EPS預(yù)測為8.62、10.84、13.37元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
二季度有望超額完成，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期，渠道通路順暢。渠道調(diào)研反饋顯示，公司經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健，宣布提價后經(jīng)銷商及終端反饋積極，在行業(yè)普遍努力追趕去年任務(wù)進(jìn)度之際，公司二季度有望超額完成“時間過半，任務(wù)過半”既定目標(biāo)，預(yù)計中秋前后可完成全年任務(wù)，四季度仍有精力調(diào)整市場再出發(fā)，保障市場良性。市場動銷反饋良性，在經(jīng)歷了過年期間的需求擾動與庫存高壓后，公司壓力逐步緩解，渠道通路通暢，目前省內(nèi)及省外反饋庫存均有所下降，在2個月公司的安全庫存水平以內(nèi)，橫向?qū)Ρ纫蔡幱谛袠I(yè)正常水位。前期批價有所波動，目前基本企穩(wěn)，預(yù)計7月價格正式上漲后，有望逐步回升。我們認(rèn)為，公司有望順利實(shí)現(xiàn)全年收入20%+增長的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)青花高端系列和巴拿馬、老白汾中端系列全面發(fā)力。
產(chǎn)品線完善且大單品凸顯，受益而非受損品牌集中趨勢。汾酒擁有完善的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)布局，價格橫跨幾十元到千元，且各個價位帶都有較強(qiáng)的一款單品。在今年需求偏弱，消費(fèi)謹(jǐn)慎的背景下，消費(fèi)者更傾向選擇頭部品牌，三線品牌以及依賴渠道推力的品牌普遍壓力較大。汾酒多產(chǎn)品受益品牌集中，玻汾為高線光瓶酒體量最大單品，在公司嚴(yán)格控貨的背景下，渠道順價毛利可達(dá)雙位數(shù)，為行業(yè)少有的順價產(chǎn)品，庫存在一月以內(nèi)。青20（青25）預(yù)計今年可達(dá)百億規(guī)模，穩(wěn)坐次高端第二大單品，在多地市場已然成為消費(fèi)者心目中的前二品牌，增長勢能依舊。老白汾/巴拿馬也在省內(nèi)及北方市場，打造成為中檔酒的清香選擇。我們認(rèn)為，汾酒的產(chǎn)品梯隊和市場策略，更加受益而非受損今年品牌集中的大環(huán)境。
復(fù)興版培育堅持長期主義，方向堅定持續(xù)投入，凸顯公司從容。復(fù)興版的培育堅持長期主義，今年不對經(jīng)銷商設(shè)置任務(wù)要求，按照銷售節(jié)奏完成回款，在公司制訂了20%+增長目標(biāo)的大背景下，不對復(fù)興版提出銷量的要求，更體現(xiàn)出公司的長期主義與從容的經(jīng)營戰(zhàn)略。品牌培育上依舊堅定投入，持續(xù)推進(jìn)高端宴席、高端餐飲的品牌投入，表觀增速降低但品牌認(rèn)知持續(xù)強(qiáng)化，渠道反饋復(fù)興版動銷難度較往年有明顯降低。
投資建議：悲觀情緒充分演繹，近期積極信號顯現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。維持23-25年EPS預(yù)測為8.62、10.84、13.37元，對應(yīng)23年僅23X，低于過去五年估值均值-一倍標(biāo)準(zhǔn)差，peg＜1。我們認(rèn)為，無論是對于市場銷售及對公司內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整的悲觀預(yù)期均已充分反應(yīng)。公司近年來重視梯隊培育，近年來培養(yǎng)出一批年富力強(qiáng)的一線業(yè)務(wù)人員，干部隊伍年輕化將賦予銷售團(tuán)隊更多活力。給予260元目標(biāo)價，對應(yīng)23年30X，對應(yīng)30%空間，近期積極信號顯現(xiàn)，建議底部布局，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：省外擴(kuò)張受阻、升級產(chǎn)品不及預(yù)期、人事調(diào)整等
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