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清香型白酒滲透趨勢(shì)向上，酒業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)估，“十四五”期間，清香型白酒的市場(chǎng)規(guī)模將突破200萬(wàn)千升、1300億元，行業(yè)占比由15%上升至20%以上。龍頭汾酒有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量與品牌高度齊升。汾酒考核長(zhǎng)期主義堅(jiān)持消費(fèi)者培育，市場(chǎng)開(kāi)拓仍存在增長(zhǎng)點(diǎn)。Q2控量消化庫(kù)存降至良性水平，上半年預(yù)計(jì)可順利實(shí)現(xiàn)任務(wù)過(guò)半。經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)及公司負(fù)面?zhèn)餮詨褐乒乐抵两鼉赡曜畹?，估值性?xún)r(jià)比凸顯，建議底部布局，維持23-25年EPS預(yù)測(cè)為8.62、10.84、13.37元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　清香型白酒滲透趨勢(shì)向上，龍頭汾酒有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量與品牌高度齊升。產(chǎn)業(yè)會(huì)議傳達(dá)積極信息，清香型滲透率提升趨勢(shì)向好，根據(jù)《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》：“十四五”期間，清香型白酒的市場(chǎng)規(guī)模將突破200萬(wàn)千升、1300億元，行業(yè)占比由15%上升至20%以上。汾酒作為香型龍頭，帶動(dòng)清香型白酒加快品牌復(fù)興，高端產(chǎn)品突破，市場(chǎng)氛圍快速形成。
　　考核長(zhǎng)期主義堅(jiān)持消費(fèi)者培育，市場(chǎng)開(kāi)拓仍存在增長(zhǎng)點(diǎn)。在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈環(huán)境內(nèi)，公司保持戰(zhàn)略定力，更重視過(guò)程考核，實(shí)為品牌自信體現(xiàn)。公司將復(fù)興版融入青花汾酒的渠道體系，過(guò)去兩年疫情限制下未充分培育市場(chǎng)，今年消費(fèi)者培育有望加速。渠道精細(xì)化上，北方通過(guò)核心聯(lián)盟模式，提高終端“畝產(chǎn)量”，南方仍存在空白市場(chǎng)開(kāi)拓空間，2022年公司可控核心終端超過(guò)112萬(wàn)家，23年提出更多增長(zhǎng)要求。
　　 Q2控量消化庫(kù)存降至良性水平，業(yè)績(jī)完成確定性強(qiáng)。公司二季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，4-5月以控貨消化市場(chǎng)庫(kù)存為主，廠(chǎng)方要求降低給終端的出貨速度，制造市場(chǎng)稀缺性，五一期間省內(nèi)宴席表現(xiàn)良好，動(dòng)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)明顯，主要市場(chǎng)庫(kù)存均較3月底有所降低，目前處于1.5-2月良性水平。期待青花系列提價(jià)，帶動(dòng)公司二季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上半年可順利完成時(shí)間過(guò)半，任務(wù)過(guò)半，節(jié)奏輕松，在次高端中有明顯阿爾法。
　　投資建議：春糖期間急跌10%以上，估值性?xún)r(jià)比凸顯，建議底部布局，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。維持23-25年EPS預(yù)測(cè)為8.62、10.84、13.37元，春糖期間人事變化導(dǎo)致已經(jīng)急跌10%以上，經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)及公司負(fù)面?zhèn)餮詨褐乒乐抵两鼉赡曜畹?，?duì)應(yīng)23年估值僅27X，不足1xpeg。品牌力成為未來(lái)兩年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性的支撐，增長(zhǎng)工具箱充分。人員調(diào)整接近尾聲，利空出盡后重新出發(fā)。給予325元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)44%空間，建議底部布局，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期、人事調(diào)整等