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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司22Q4及23Q1業(yè)績均超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)周期底部發(fā)力，確定性凸顯；展望后續(xù)，高端需求恢復(fù)是趨勢，青花3“價(jià)在量先”策略符合產(chǎn)業(yè)邏輯，汾酒成長性有望回歸。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)348元?？紤]到23Q1業(yè)績表現(xiàn)，上調(diào)23-24年盈利預(yù)測并增加25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為8.35元（+0.07元）、10.37元（+0.01元）、12.79元，維持目標(biāo)價(jià)348元。
　　2022完滿收官，踐行高質(zhì)增長。公司22Q4繼續(xù)延續(xù)放量策略，收入增速超預(yù)期，公司期內(nèi)稅金及附加、銷售費(fèi)用率同比下降顯著，對當(dāng)期盈利貢獻(xiàn)顯著，利潤彈性超預(yù)期；分區(qū)域看，22年省外收入同增36.4%，省外占比過6成，汾酒進(jìn)入深度全國化階段。分產(chǎn)品看，期內(nèi)青花收入同增60%，其中青花20及25增速接近70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升驅(qū)動盈利能力提振，22年利潤彈性凸顯。
　　2023Q1穩(wěn)健開局，確定性延續(xù)。公司配額執(zhí)行順利，23Q1收入增速符合預(yù)期，其中青花30控量為主，估測期內(nèi)仍有10%左右增速；公司期內(nèi)銷售費(fèi)率同比下降3.2pct，對盈利貢獻(xiàn)顯著，驅(qū)動期內(nèi)凈利增速超預(yù)期。23Q1公司采取控放量結(jié)合的方式，整體處于低庫存、強(qiáng)回款狀態(tài)，蓄水池厚。
　　2023確定性延續(xù)，成長性有望回歸。我們認(rèn)為，新周期下白酒需求仍將是結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張，當(dāng)下消費(fèi)者對汾酒已經(jīng)有穩(wěn)固的高端酒認(rèn)知，青花30“價(jià)在量先”策略符合高端酒運(yùn)作邏輯，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及信用擴(kuò)張實(shí)質(zhì)性回暖，青花30大概率將恢復(fù)放量，公司成長性有望回歸。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。