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事件:
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收262.14億，同比+31.26%；歸母凈利80.96億，同比+52.36%；扣非凈利80.87億，同比+53.77%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收126.82億，同比+20.44%；歸母凈利48.19億，同比+29.89%；扣非凈利48.13億，同比+29.83%。
　　投資要點(diǎn):
　　1、延續(xù)穩(wěn)健較高增速，業(yè)績增長超預(yù)期，彰顯經(jīng)營韌性。去年底疫情發(fā)展迅速，公司統(tǒng)籌內(nèi)外提前預(yù)判，執(zhí)行力強(qiáng)，逆勢繼續(xù)高增，2022Q4收入增速近50%，2023Q1在去年高基數(shù)背景下（2022Q1收入/利潤同比+43.6%/70.0%）實(shí)現(xiàn)收入近20%、利潤近30%增速，高于此前公告，超市場預(yù)期。公司春節(jié)期間動銷周轉(zhuǎn)速度較快，庫存消化順利，回款發(fā)貨進(jìn)度符合公司預(yù)期，且于2月停貨20天保證可控安全庫存水平，經(jīng)營穩(wěn)健。合同負(fù)債2023Q1達(dá)41.72億，蓄水池仍充足。我們認(rèn)為公司開門紅回款進(jìn)展良好，奠定全年穩(wěn)增長基礎(chǔ)，去年Q2因疫情影響基數(shù)較低，疊加聚飲等消費(fèi)場景恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績增長加速。
　　2、毛利率繼續(xù)提升，Q1凈利率創(chuàng)新高。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司毛利率達(dá)到75.36%（同比+0.45pct），2023Q1同比提升0.81至75.56%。后疫情時代，公司控費(fèi)增效，外加費(fèi)用延期確認(rèn)，2023Q1銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別同比-3.20/-0.48pct，凈利率因此達(dá)到38.11%，為歷史同期最高。2022年公司中高價(jià)產(chǎn)品銷售達(dá)189.33億，同比+39.45%，引領(lǐng)公司增長。其中青花系列銷售額成功突破百億，占比近40%，全年增速60%，青花20、青花30銷售額持續(xù)提升，大單品打造成效凸顯。預(yù)計(jì)老白汾、巴拿馬仍維持較快增長，玻汾繼續(xù)實(shí)行配額制控量。2023Q1中高價(jià)白酒產(chǎn)品占比達(dá)75.23%，貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　3、繼續(xù)深化“全國化”和“高端化”戰(zhàn)略，穩(wěn)中求進(jìn)。當(dāng)前公司全國化進(jìn)程進(jìn)一步擴(kuò)大，長江以南核心市場取得突破，2022年同比增長超50%。2022年公司全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，經(jīng)銷商省內(nèi)外分別增加40/73家，渠道由提量向提質(zhì)轉(zhuǎn)變，單個經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入規(guī)模增加。此外，公司堅(jiān)持青花汾酒戰(zhàn)略，提升青花品牌影響力我們預(yù)計(jì)2023年玻汾以控量為主，將主要由青20承擔(dān)增長任務(wù)，預(yù)計(jì)全年完成20%收入增速目標(biāo)無虞。今年以來，由于市場對汾酒高基數(shù)下增速回落預(yù)期、管理層調(diào)整等的擔(dān)憂，公司股價(jià)持續(xù)回調(diào)。我們認(rèn)為公司是為數(shù)不多的能夠同時在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個價(jià)位均形成較大體量的酒企，同時汾酒是清香龍頭，品牌底蘊(yùn)深厚。繼續(xù)看好公司在行業(yè)趨勢紅利和在自身經(jīng)營改善下的高質(zhì)量成長。
　　4、盈利預(yù)測和投資評級
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省內(nèi)省外均有亮點(diǎn)，長線增長趨勢明朗。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.36/10.30/12.52元，對應(yīng)PE分別為30/24/20倍，維持“買入”評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求；市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；省外拓展或動銷情況不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)大幅波動致高端白酒價(jià)格下滑，擠壓次高端需求；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。