>> 中泰證券-山西汾酒(600809)一季度利潤增速好于預(yù)期，看好汾酒全國化持續(xù)突破-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報：2022年全年實現(xiàn)收入262.14億元，同比+31.26%；歸母凈利潤80.96億元，同比+52.36%；扣非凈利潤80.87億元，同比+53.77%。其中單2022Q4公司實現(xiàn)收入40.70億元，同比+49.95%；歸母凈利潤9.88億元，同比+127.11%；扣非凈利潤9.85億元，同比+156.31%。
事件2：公司發(fā)布2023Q1季度報告，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.82億元，同比增長20.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤48.19億元，同比增長29.89%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤48.13億元，同比增長29.83%。
從動銷的角度來看，公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入262.14億元，同比增長31.26%，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入126.82億元，同比增長20.44%；公司今年春節(jié)期間動銷整體好于預(yù)期，部分地區(qū)反饋節(jié)后仍保持較高的動銷水平，省內(nèi)庫存方面仍保持高周轉(zhuǎn)的狀態(tài)，省外受益于消費(fèi)場景的復(fù)蘇出貨加快。全年展望來看，我們認(rèn)為隨著疫情影響逐步消退，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，宴席、商務(wù)宴請等消費(fèi)場景持續(xù)催化下，公司全價格帶優(yōu)勢將持續(xù)凸顯，看好公司全年目標(biāo)超額完成。
從盈利能力的角度來看，公司22年實現(xiàn)銷售毛利率75.36%，同比提升0.45pcts，單23Q1來看，公司實現(xiàn)銷售毛利率75.56%，同比提升0.81pcts；我們認(rèn)為公司毛利水平的持續(xù)提升主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，根據(jù)公告，22年公司中高價位酒類產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入189.33億元，同比提升39.45%，實現(xiàn)毛利率83.98%，同比提升0.02pcts，其中青花系列產(chǎn)品銷售額突破百億，同比增長60%,青花20、青花30銷售額持續(xù)提升，大單品打造成效凸顯。展望全年來看，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與品牌知名度的持續(xù)提升，全年盈利能力有望延續(xù)上行趨勢。
從費(fèi)用率的角度來看，公司2022年實現(xiàn)凈利率31.12%，同比提升4.13pcts，23Q1公司實現(xiàn)銷售凈利率38.11%，同比提升2.71pcts；從費(fèi)用結(jié)構(gòu)來看，2022年全年銷售費(fèi)用率同比減少2.84pct、營業(yè)稅金及附加的占比17.55%同比減少1.13pct、管理費(fèi)用率同比減少-1.21pct。我們認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)提升帶動盈利水平上行。展望全年來看，我們預(yù)計今年公司將加強(qiáng)對于經(jīng)銷商費(fèi)用的精細(xì)化管控，隨量費(fèi)用的比例制統(tǒng)籌管理優(yōu)化，看好在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升+費(fèi)用端管控下公司費(fèi)用率水平保持下行趨勢。
展望全年來看，汾酒已經(jīng)步入品牌勢能全面釋放的新階段，深入推進(jìn)“1357+10”全國化市場布局，公司將加速提高全國化市場拓展速度，進(jìn)一步優(yōu)化市場布局，22年公司在省外實現(xiàn)銷售收入160.04億元，收入占比同比提升2.28pcts至61.05%，公司在長江以南市場實現(xiàn)穩(wěn)步突破，同比增長超過50%，全國可掌控終端數(shù)量突破112萬家，渠道精細(xì)化管理程度不斷加深，我們看好汾酒實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資建議：隨著公司全國化進(jìn)程的不斷加速，整體動銷表現(xiàn)好于預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為317.36、378.48、438.40億元（2023-2024年前值為334/409億元），同比增長21.07%、19.26%、15.83%；凈利潤分別為102.72、126.31、150.16億元（2023-2024年前值為107/135億元），同比增長26.88%、22.96%、18.88%，對應(yīng)EPS為8.42、10.35、12.31元（2023-2024年前值為8.76/11.09元），對應(yīng)PE分別為29、24、20倍，維持“買入”評級。重點推薦。
風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散；次高端競爭加?。皇称钒踩珕栴}
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