>> 國盛證券-山西汾酒(600809)業(yè)績超預(yù)期，盈利能力創(chuàng)新高-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
501KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收262.1億元，同比+31.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤81.0億元，同比+52.4%；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收126.8億元，同比+20.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.2億元，同比+29.9%。2022與23Q1業(yè)績均超預(yù)期。
全國化持續(xù)推進(jìn)，合同負(fù)債表現(xiàn)出色。2022年公司省外/省內(nèi)市場營收同比+24.4%/36.3%至100.4/160.0億元，省外營收占比同比+2.2pct至61.5%，全國可掌控終端突破112萬家，隨著深入推進(jìn)“1357+10”全國化市場布局，公司長江以南市場同比增長超50%；22Q4/23Q1省外營收分別同比+70.2%/14.7%至25.0/76.0億元，23Q1省外營收增速略有放緩預(yù)計(jì)主要系公司主動調(diào)控省外庫存所致。從合同負(fù)債角度和現(xiàn)金流來看，23Q1合同負(fù)債同比+7.5%、環(huán)比減少27.4億元至41.7億元，23Q1營收疊加合同負(fù)債變動額同比+41.4%至99.5億元，合同負(fù)債展現(xiàn)公司仍有余力，銷售收現(xiàn)同比+10.7%、增加9.5億元至98.2億元。
青花汾酒勢能正盛，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化。2022年青花汾酒系列銷售額突破百億、同比增長60%，青花20、青花30銷售額持續(xù)提升，2022年中高價酒類營收占比同比+4.2pct至72.7%，23Q1占比環(huán)比+2.5pct至75.2%，2022/23Q1公司毛利率分別同比+0.4/0.8pct至75.4%/75.6%；費(fèi)用率角度來看，公司經(jīng)營效率不斷提升、收入端的規(guī)模效應(yīng)凸顯，2022/23Q1銷售費(fèi)用率同比-2.8/-3.2至13.0%/8.0%，23Q1銷售費(fèi)用同比-14.1%，預(yù)計(jì)主要系員工薪酬和廣告費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)及確認(rèn)節(jié)奏所致，2022/23Q1公司管理費(fèi)用率同比-1.2/-0.5pct至4.6%/2.1%，帶動2022/23Q1公司歸母凈利率同比+4.3/2.7pct至30.9%/38.0%，23Q1業(yè)績超預(yù)期、盈利能力持續(xù)提升。
品牌勢能正盛助力全國化，看好汾酒復(fù)興。公司2022年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別增加40/74家至768/2869家，品牌勢能持續(xù)上行帶動省外擴(kuò)張加速，同時青花汾酒產(chǎn)品勢能正盛，省外青花20與玻汾表現(xiàn)強(qiáng)勁，省內(nèi)青花25承接巴拿馬升級，帶動2022年省內(nèi)/省外噸酒價分別同比+17.8%/10.2%至16.9/13.6萬元/千升，中高檔產(chǎn)品占比亦不斷提升，從市場角度來看長江以南市場增長亮眼，同時省內(nèi)市場表現(xiàn)亦亮眼，汾酒復(fù)興正在途中。
盈利預(yù)測：調(diào)整此前盈利預(yù)測并引入2025年，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收317.5/379.1/445.3（原為315.6/378.7億元），同比+21.1%/19.4/17.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤100.0/124.3/150.9（原為97.8/117.6億元），分別同比+23.5%/24.3%/21.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為30/24/20x，看好汾酒復(fù)興，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：省外拓展不及預(yù)期，高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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