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1.3%，歸母凈利81.0億元，同比增52.4%，每股收益6.65元/股。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.8億元，同比增長(zhǎng)20.4%，歸母凈利48.2億元，同比增29.9%，每股收益3.95元/股，業(yè)績(jī)超出此前預(yù)告值，高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，我們判斷2季度汾酒營(yíng)收有望提速，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　中高端占比持續(xù)上升，青花系列高速增長(zhǎng)，省外市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升，2022年?duì)I收增31.3%，高于年度目標(biāo)規(guī)劃。（1）分產(chǎn)品看，2022年中高價(jià)酒類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.3億元，同比增39.5%。其他酒類收入71.1億元，同比增14.1%。汾酒中高端銷售占比持續(xù)上升，品牌高端化實(shí)現(xiàn)突破，青花汾酒系列同比增長(zhǎng)60%，青花20、青花30收入持續(xù)提升。我們判斷巴拿馬系列、老白汾系列增速與公司平均水平差不多，玻汾以穩(wěn)量為主，竹葉青還處于調(diào)整期。（2）分區(qū)域來看，2022年省內(nèi)收入100.4億元，同比增24.4%，省外收入160.0億元，同比增36.4%。汾酒全國(guó)化市場(chǎng)拓展加速。長(zhǎng)江以南市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超過50%，維持較快增速。全國(guó)可掌控終端數(shù)量突破112萬家，同比增加7萬家左右。渠道精細(xì)化管理程度不斷加深，實(shí)現(xiàn)了終端動(dòng)銷可視化溯源管理。
　　 1Q23收入增20.4%，歸母凈利增29.9%，超出前期預(yù)告值，高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。（1）我們認(rèn)為公司取得該成績(jī)實(shí)屬不易，一方面22年1季度業(yè)績(jī)基數(shù)高，另一方面23年春節(jié)全國(guó)性次高端酒復(fù)蘇進(jìn)度慢于高端酒和地產(chǎn)酒。（2）分產(chǎn)品看，1Q23中高價(jià)酒類、其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入95.0億元、31.3億元。公司產(chǎn)品策略是抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾，我們判斷1季度腰部產(chǎn)品增長(zhǎng)較好，青20、巴拿馬、老白汾可實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。（3）分區(qū)域看，省內(nèi)收入50.2億元，同比增30.3%，省外76.0億元，同比增14.7%。省內(nèi)增速更快，我們判斷一方面2023年初省內(nèi)渠道庫存較低，另一方面受益于春節(jié)返鄉(xiāng)需求，類似于地產(chǎn)酒。（4）1Q23合同負(fù)債41.7億，同比增長(zhǎng)2.9億，環(huán)比年初降27.4億，降幅低于上年同期。（5）1季度歸母凈利率上升2.8pct至38%，主要由于銷售費(fèi)用率同比降3.2pct。
　　 2季度汾酒營(yíng)收有望提速，團(tuán)隊(duì)進(jìn)取心強(qiáng)、次高端占比提升、深度推進(jìn)全國(guó)化，未來3年有望維持較快增速。（1）我們預(yù)計(jì)次高端下一階段可接力復(fù)蘇，重現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，向上彈性較高。2Q22汾酒收入基數(shù)較低，同比基本持平。受益于次高端需求復(fù)蘇和低基數(shù)，預(yù)計(jì)23年2季度營(yíng)收有望提速。（2）根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，2-3月份董事長(zhǎng)袁清茂帶領(lǐng)核心銷售團(tuán)隊(duì)赴北京、深圳、山東等地進(jìn)行調(diào)研，高管和銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)取心強(qiáng)，積極推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。（3）分產(chǎn)品看，多價(jià)格帶同時(shí)發(fā)力，特別是次高端以上價(jià)格帶成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。分區(qū)域看，環(huán)山西市場(chǎng)精耕細(xì)作，全國(guó)化深度推進(jìn)，增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。
　　估值
　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)及最新行業(yè)變化，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為8.74、11.11、13.42元，同比增32%、27%、21%，維持買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求。茅五價(jià)格出現(xiàn)回落，影響次高端價(jià)格帶。